美联储的超级赌局：就业与防恶性通胀真能兼得？

　　美联储官员似乎越来越相信，他们可以在不引发恶性通胀的情况下让美国经济保持强劲增长。这对美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)来说是一场高风险的赌博，因为美国失业率很低、物价压力不断上升以及需财政刺激提振经济。

　　 　　美国的通胀前景出现改善，推动10年期美国国债收益率升至逾3%的四年高位，并推动美元升至三个月来的最高水平。然而，美联储官员预计将在下周会议上保持利率不变，并暗示不会改变2018年加息两到三次的渐进紧缩政策。

　　他们的谨慎态度与美联储过去商业周期中采取的先发制人策略背道而驰。这种反差并没有逃过美联储官员的注意，他们还记得历史的教训。

　　上周五，芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)表示，有时候他自己都感到疑惑。他是否因为忘记上世纪70年代严重的通胀，从而冒着博士学位被撤销的风险。对于未来的经济数据，美联储有机会更加耐心地进行解读，并做出回应。

　　实际上，埃文斯并不是美联储唯一的鸽派人士。上周，克利夫兰联储的强硬派主席梅斯特(Loretta Mester)表示，她预计美国的通胀率不会大幅上升，这违背了陡峭的加息路径。此外，旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)表示，没有看到表明通胀压力加剧的迹象。值得注意的，威廉姆斯将在今年6月正式担任纽约联储主席。

　　美联储的自由放任政策是带有巨大风险和回报的实验。美联储预计，明年年底前将把利率维持在具有刺激效果的水平。也就是说，他们将把利率维持在所谓的中性利率以下。中性利率既不支持经济增长，也不阻碍经济增长。随着美国的利率在年底前达到3.4%，高于2.9%的中性利率预估，美联储只会在2020年才会考虑紧缩的政策立场。

　　今年新增的加息动力是1.5万亿美元的减税和3000亿美元的新联邦支出。美国总统特朗普(Donald Trump)认为，在劳动力市场已经紧张的时候，税收改革与放松管制相结合将有助于经济加速发展。

　　美联储前理事迈耶(Laurence Meyer)表示，美联储的官员们正在冒着一定风险，或者更确切地说，这是由于财政刺激措施不当造成的风险。他们不能阻止利率上调过高，因此现在的问题是，他们能否在不引发经济衰退的情况下遏制这种局面。

　　迈耶还表示，这样的结果将是“一个完美的软着陆”。在这种情况下，美联储的紧缩措施足以抑制通胀，但不会对经济增长和就业造成严重损害。

　　 　　美联储官员们意识到这是一场赌博，但表示他们有充分的理由来赌一把。在3月份的政策会议上，他们讨论了这样一个问题：作为一个强大的经济体，美国如何帮助他们实现2%的目标通胀率。在过去六年中大部分时间，他们都没有实现这一目标。

　　事实上，美联储内部也出现了软化2%通胀目标的想法。美联储3月份的预测显示，2019年和2020年，排除能源和食品价格的美国核心通胀率将稍低于2%。

　　4月16日，纽约联储主席杜德利在接受电视台采访时表示，只要美国的通胀率不超过2%，就可以逐步提高利率。

　　风险管理正在推动美联储的这一战略。美联储官员希望能就下一次经济衰退做好缓冲准备。这将有助于将利率保持在零以上，因为他们将放松政策以支持经济增长，并帮助稳定通胀预期，以避免通货紧缩风险。通货紧缩对美国经济是有害的。

　　此外，鲍威尔领导下的美联储也将沿用前主席耶伦的经验。

　　美国的失业率连续六个月保持在4.1%的低位，尽管新增了130万个就业岗位。这是个好消息。与此同时，没有证据表明美国的工资或通胀率会突然加速上升。

　　道明证券驻纽约的首席美国宏观策略师汉森(Michael Hanson)表示，失业率与通胀间的关系存在风险，可能突然发生变化。过热的经济增长可能迫使美联储更积极地收紧货币政策，从而引发经济衰退。

　　4月13日，波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)在接受采访时表示：“我们必须保持警惕，确保不会过度刺激经济，导致工资或者物价增速超过我们的长期预期，或者导致引发人们对金融稳定感到担忧。

　　在某种程度上，美联储官员可能不得不发出这样一种信号，暗示通胀过高已经持续了足够长的时间，他们将加快紧缩的步伐。这将是美联储的一次重大变革，即使美联储不像1994年在前主席格林斯潘(Alan Greenspan)领导下表现得那么咄咄逼人，还是可能造成混乱。1994年的时候，美国的利率在短短12个月的时间里翻了一倍，上升至6%。

　　美联储驻纽约的全球经济研究主管哈里斯(Ethan Harris)表示，从历史上看，美联储在这个方面并不是很成功。他承认，美联储想做出改变难度很大，但依然值得一试。