比特币的暴涨，和美联储有关吗？

　　众所周知，美联储的政策或多或少地影响了全球资产价格。比特币近期暴涨，美联储应该也脱不了干系，背后关系究竟是怎么样的呢？

　　分析师Alex Pitti认为，美联储大量购买通货膨胀保值债券的行为，正在无意中助推了比特币上涨。

　　具体来说，美联储购买大量通货膨胀保值债券（TIPS）的行为，抑制了实际收益率，导致为了获得更高回报的投资者被迫寻找风险更高的资产，比特币就是其一。

　　Alex Pitti通过长期国债实际收益率的历史数据，观察比特币在实际收益率较低的情况下表现如何，发现当实际收益率较低时，比特币的表现比平均水平要好。因此，Alex Pitti认为美联储抑制实际收益率的做法可能无意中帮助了比特币。

　　01 美联储大量购买TIPS使实际收益率为负

　　Alex Pitti表示，过去几个月，投资者对1.9万亿美元财政刺激计划的预期升温，以及市场预期宽松的货币政策和即将到来的经济复苏能带来更高的增长和通胀，美国国债的长期名义收益率一直在上升。

　　名义收益率是将盈亏平衡率和实际收益率相加而得来的。换句话说，实际利率等于名义收益率减去盈亏平衡率。

　　从下图可以看出，由于通胀预期的上升，10年期美国国债收益率从去年的0.38%上升到1.3%；盈亏平衡通胀率也达到了自2013年以来的最高水平；而实际利率却为负值，触及历史新低。

　　Alex Pitti表示，实际收益率为负意味着，在考虑了通胀因素后，投资者持有长期国债直至到期时获得的回报为负。

　　那么实际收益率还会维持负利率多久呢？

　　Alex Pitti表示，目前通胀预期正在上升。现在10年期TIPS的收益率是2.23%，而2003年以来的最高纪录是2.76%，虽然不知道TIPS的收益率还能涨多高，但由于财政刺激和美联储的货币宽松，以及经济逐渐复苏，Alex Pitti认为通胀还会进一步上升。此外，供应链问题和极端的天气事件都将在短期内推动TIPS收益率上涨。

　　另一方面，美联储正在通过大量购买TIPS，来抑制实际收益率。从下图可以看出，美联储在TIPS市场上占有的份额从8.8%上升到了20.55%，美联储实际上已经垄断了TIPS市场。

　　美联储大量购买TIPS的目的是刺激低迷的经济。但Alex Pitti认为，经济已逐渐复苏，因为财政刺激计划将会使中低收入的消费者增加消费；经济活动重新开放也会促使上层消费者花掉他们这段时间内积累的储蓄；对于休闲业和酒店行业来说，2021年下半年将是令人惊叹的一年。经济学家们平均预测，2021年的实际GDP将增长4.5%。

　　Alex Pitti指出，美联储将实际利率维持在如此低的水平，反而将会导致一个恶果：投资者为了获得更高回报而追逐风险，进而过度投机。因为对投资者来说，他们宁愿承担更多的风险，也不愿接受确定的实际损失。

　　Alex Pitti表示，这样一来，美联储陷入了两难的境地。因为如此低的实际收益率将会导致过度投机，但如果名义收益率飙升（如果实际收益率上升为零将会导致10年期名义收益率飙升近1%），投资者持有的风险资产将会大幅减少，因为国债将比风险资产更具竞争力；此外，政府将不得不为其债务支付更高的利率。

　　02 投资者被迫追逐风险更高的资产

　　公司债券是一种风险资产，但如今，连公司债券的收益率也低得令人难以想象。从下图可以看出，10年期公司债券的实际收益率为负。

　　Alex Pitti表示，美国国债收益率是无风险利率，国债的实际回报为负并不奇怪，因为投资者没有冒任何风险。然而，如果连公司债券都无法提供正的实际回报，投资者将被迫投资风险更高的资产。这也是前段时间垃圾债券受热捧的原因。

　　Alex Pitti指出，美国国债实际收益率为负、通胀上升以及投资者风险偏好回升，导致了公司债券的实际收益率下降。去年3月，美联储宣布购买公司债券，使得公司债券的实际收益率开始下跌，因为这一政策直接引发投资者对公司债券的疯狂购买。

　　现在，因为公司债券的收益率如此之低，如果投资者想要实际回报为正，他们将被迫承担更多的风险。从下面的图表可以看出，在2月份美国银行的调查中，25%的投资者表示他们正在承担“高于正常水平”的风险。

　　不过，这项调查只追踪到2001年的数据，而Alex Pitti认为与2020到2021年最具可比性的时期是1998年至2000年。

　　03 美联储间接助推加密货币

　　综合上述观点，不难理解Alex Pitti的观点：美联储的做法是间接助推了比特币。

　　从很多渠道得知，美联储确实对比特币持负面态度。

　　美联储前主席耶伦曾表示：

　　“我认为我们需要限制加密货币的使用，并确保洗钱活动不会通过加密货币的渠道发生。”

　　当被问及加密货币是否可能取代法定货币时，现任美联储主席鲍威尔也没有很开放的态度：

　　“我认为这是可能的，但实际上并没有发生。比特币就是一个很好的例子，几乎没人用它来支付。因为它是一种投机性的价值储存手段，就像黄金一样。”

　　但是Alex Pitti表示，美联储不断压制实际收益率，这一举动其实支撑了比特币走强。

　　当然，此前大摩也研究过比特币和实际收益率的关系。摩根士丹利在一份报告中利用了比特币价格与10年期实际收益率的3个月滚动日进行相关性分析，认为实际收益率的下降与比特币的上涨之间不存在相关性。

　　然而，Alex Pitti直批，这是存在缺陷的分析。例如，他认为实际收益率在一周内从0.55%下降到0.5%时不会对比特币产生任何影响，但是当实际收益率降至更低时，将有助于比特币上涨。

　　为了论证他的观点，他查看了2011年以来的美债长期实际收益率和比特币的每周价格。他之所以使用每周数据，是因为比特币每天都在交易，但债券市场不是这样，所以为了使数据统一，使用周为单位。

　　当美债长期实际收益率低于0.25%（从2011年到现在的情况）时，Alex Pitti计算了比特币一个月的回报率。考虑到比特币的交易频率是一天24小时，每周7天，因此他认为一个月足以看到影响。

　　通过分析，Alex Pitti发现在实际收益率低于0.25%的情况下，比特币一个月的平均收益率为25.4%，这是非常高的；而当实际收益率超过0.5%时，比特币一个月的平均收益率是17.6%。这说明当实际收益率较低时，比特币一个月的收益率较高。

　　另外，可能有人会好奇比特币在各种名义收益率下的表现。Alex Pitti通过数据分析，发现自2011年10年期名义收益率超过2.25%以来，比特币一个月的平均收益率为24.5%。在同一时期，当10年期名义收益率低于1.75%时，比特币一个月的平均收益率为11.2%。这表明，比特币在名义收益率更高的情况下表现更好。