沪铝 有进一步下探的可能

　　在传统市场需求低迷以及铝材出口下滑的作用下，新能源汽车与新基建对铝增量需求的拉动被完全覆盖，叠加供给端快速放量，沪铝后市将下探16000元/吨。

　　　[供应方面：国内产量步入上升通道]

　　国内电解铝复产超预期，产能刷新历史高位。国内供应方面，截至5月，国内电解铝运行产能为4088.2万吨，同比增长4.2%；电解铝产量为346.3万吨，同比增长3.4%。从省份来看，山东、新疆、内蒙古和云南为国内电解铝主要产地，产量分别占国内总产量的20%、15%、15%和11%，四省（区）合计占国内产量的61%。

　　今年以来，在各地政府政策扶持以及部分地区电价下滑的刺激下，国内电解铝复产与投产加速进行。截至5月，云南电解铝运行产能为476.0万吨，较2021年年底增长209.0万吨，为国内电解铝复产投产主要地区，占2022年国内所有增长产能的72.5%。其中，山东某铝企退出产能20万吨，用以置换其在云南厂区的新增产能。

　　下半年预计仍有超200万吨的产能增长，供应压力渐增。复产方面，预计下半年有135.0万吨产能待复产，主要集中在广西，占待复产产能的58.4%。新产能投产方面，预计下半年有109.2万吨产能等待投放，主要集中在云南、内蒙古和广西，合计占待投产产能的93.6%。总体来看，国内下半年仍有244.2万吨新增产能，占目前国内运行产能的6.0%，国内电解铝供应压力逐渐增大。产量方面，因为产量的上升略微滞后于产能的上升，所以国内电解铝产量仍处于快速上升通道，对铝价上行空间产生抑制作用。

　　表为2022年下半年待复产产能

　　表为2022年下半年待投产能

　　综上所述，下半年，国内电解铝产能将保持高位运行。伴随着剩余产能复产和投产，以及西南地区电力供应稳定，电解铝产量将步入快速上升通道。因此，预计2022年全年铝产量将增长近200万吨，同比增长5%，对铝价上行空间产生抑制作用。

　　[需求方面：传统市场需求略显低迷]

　　2021年的铝终端消费数据显示，国内电解铝终端消费以房地产、交通运输和电力为主，三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量的60%，包装、机械设备、家电及下游铝材出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量的40%。目前，铝消费增量主要来源于新能源、新基建的拉动。在政策推动下，光伏、特高压等清洁能源带来的新增装机量以及新能源汽车等，将持续对铝形成增量需求。

　　房地产行业企稳恢复，同比修复空间有限。今年以来，为稳定经济，国家出台一系列与房地产相关的政策，但依然未能改变房地产行业调整态势。5月，房地产新开工面积同比下降30.6%，房地产竣工面积同比下降15.3%，各分项数据暂未出现好转迹象。下半年，房地产行业将继续受到利好政策的影响，大概率会出现一定改善，但更多是企稳修复。长期来看，由于国内疫情反复、居民购买力不足等问题，下半年房地产用铝虽会比上半年有所增长，但难以改变全年同比下降的趋势。基于1—5月房屋竣工面积累计同比下降12.6%，预测全年房屋竣工面积累计同比下降5%—10%，铝的需求量或下降近90万吨。

　　图为国内房地产新开工面积

　　政策支持力度加大，新能源汽车维持高景气度。今年以来，关于促进汽车消费、支持汽车产业发展的政策密集出台。有关部门提出要阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，各地方政府也先后推出发放消费券、放宽限购指标等促消费政策。此外，针对新能源汽车，有关部门明确联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，多地新能源汽车购置补贴每台超万元。相关数据显示，虽然受到疫情影响，但1—4月我国新能源汽车累计销量仍达到154.8万辆，较去年同期增长115%。因此，预计2022年全年新能源汽车产量有望达到500万辆。

　　在新能源汽车中，铝主要用于车轮、发动机部件、底架、减震器支架以及空间框架等结构件，在车身起到轻量化作用。据笔者测算，一辆混合动力汽车耗铝量在200千克，纯电动汽车耗铝量在230千克，电动公交车耗铝量在400千克。由此得出，2022年新能源汽车耗铝量约为103万吨，相较2021年增长32万吨。

　　在稳增长政策下，新基建拉动铝新兴需求增长。2021年，由于硅料紧缺，光伏装机量不及预期。2022年，全球将有50万吨以上的硅料产能投产，硅料紧缺局面将得到缓解，这有利于加速光伏装机量的增加。笔者预计，2022年，光伏新增装机量有望达到80GW，较2021年增加30GW。

　　在光伏产业链中，铝的需求主要集中于光伏组件中的光伏边框和分布式光伏电站中的光伏支架。其中，光伏边框用于固定、密封太阳能电池组件；光伏支架用于摆放、安装、固定太阳能面板。相关机构根据调研测算出的结论显示，光伏边框每兆瓦装机耗铝量在0.5万—0.75万吨，光伏支架每兆瓦电站建设耗铝量约为1.9万吨。基于上文光伏装机量的测算，预计2022年光伏用铝量将达到146万吨，相较2021年增长50万吨。

　　图为国内光伏新增装机量

　　图为国内光伏用铝量

　　特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高、损耗低等技术优势。在特高压电网项目中，输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线，是由铝线和钢线绞合而成的线缆，钢芯主要起增加强度的作用，而铝绞线主要起传送电能的作用。据相关机构测算，特高压交流线路平均每公里耗铝量约63吨，特高压直流线路平均每公里耗铝量约55吨。根据国家电网2022年的规划，将建设特高压交流线路7568千米，特高压直流线路3040千米。假设中性情境下2022年完成50%的规划里程数，预计特高压耗铝量将达32万吨。

　　铝材出口利润转盈为亏，出口下滑风险较大。据统计，1—5月，我国未锻轧铝及铝材累计出口290.2万吨，同比增长34.2%。相较于国内传统行业消费，出口成为拉动上半年电解铝消费的主要动力。1—5月，铝材出口量占国内电解铝消费量的16.21%，较去年同期增加2.6个百分点，电解铝消费对铝材出口的依赖性远高于往年。

　　5月起，受欧洲对国内平轧类产品反倾销政策的影响，出口新增订单已经开始下滑。同时，从往年出口数据周期来看，第三季度是年内铝材出口淡季，大概率会出现季节性转弱的情形。铝材出口亏损、出口订单季节性转弱、海外宏观需求走弱预期等因素，都将对后期铝材出口造成不利影响，第三季度铝材出口量下滑风险较大。由于今年电解铝消费对铝材出口的依赖度较高，一旦铝材出口下滑，电解铝消费雪上加霜，这将加快库存拐点到来，也将加深铝价后期的下探空间。

　　图为2022年上半年铝材出口情况

　　综上所述，在房地产行业表现不佳和铝材出口下滑双重作用下，新能源汽车与新基建对铝增量需求的拉动被完全覆盖，叠加供给端快速放量，铝价有进一步下探的可能。

　　[宏观方面：美国货币紧缩预期强化]

　　6月，美联储宣布将基准利率上调75个基点，至1.50%—1.75%区间，以遏制通胀再度攀升。这是美联储自1994年以来最大加息幅度，市场担忧美联储继续激进加息或严重冲击美国经济，但美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会举行的听证会上表示，美联储将继续加息以抑制通胀。

　　除美国外，全球主要国家多选择加息，金属价格持续承压。全球多家央行开启加息进程，印度、澳大利亚再次开启新的加息周期；欧洲央行也宣布将在7月加息25个基点，9月可能加息50个基点；英格兰银行与瑞士国家银行分别宣布加息25个基点和50个基点。美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，这带来全市场系统性下跌动能，铝价持续承压。

　　表为美联储历次加息时沪铝的跌幅情况

　　总体而言，2022年，电解铝供需相对过剩。在此背景下，预计2022下半年沪铝仍有下行空间，将下探至16000元/吨。策略上，持逢高做空的观点。同时，要注意海外电解铝供应继续收缩的风险。