分析人士：预期与现实博弈

　　9月初，宏观方面偏乐观的情绪没有在有色金属概念延续下去，有色品种普遍出现回调。而近期，有色金属品种表现分化，沪铝、沪锌高位振荡，沪铜、沪锡承压回落。

　　据光大期货研究所有色研究总监展大鹏介绍，从宏观环境来看，美国通胀存在反复预期，美联储11月再度加息的概率回升，美元指数再度强势；从基本面来看，“金九银十”逐渐展开，而国内有色金属需求回温速度缓慢，两方面共同造就近期有色金属概念的弱势。

　　“9月影响有色金属概念定价的一条主线是旺季预期与预期兑现情况之间的博弈，而从进入9月各品种下游复苏情况来看，旺季特征并不明显，部分品种甚至出现累库和升水下滑情况，故对于在8月底定价了旺季预期的价格来说存在修正空间。受到国内低库存、深度Back结构支撑铝价、锌价呈现高位振荡走势；受到强美元指数影响，LME集中交仓、国内进口放量，铜价回落。”美尔雅期货高级分析师张杰夫说。

　　在中原期货研究所金属组负责人刘培洋看来，随着国内8月经济数据的陆续公布，宏观市场关注点由政策端预期切换为需求端现实，PMI、外贸等数据虽环比有所改善，但仍旧面临一定压力。此外，他认为，沪铜、沪铝等品种均上涨至年初高点，该位置具有一定的技术压力。

　　具体到铜市场，7月中旬以来，沪伦两市库存均有所回升，其中LME库存连续累升7.7万吨至13.4万吨，上期所库存攀升至5万—7万吨。对于铜库存的增加，刘培洋认为，一方面，供给端仍旧保持宽松。国内8月电解铜产量为98.90万吨，环比增长6.8%，同比增长15.5%。另外据消息，预计9月底，刚果（金）20多万吨的铜库存就能发运完毕。另一方面，LME库存增加集中在欧洲和北美地区，近1个月以来二者库存分别增长58.6%和130%，反映出海外需求不佳。在他看来，若需求端表现清淡，则库存的持续回升将对铜价形成压制。

　　在展大鹏看来，LME铜累库，一方面佐证海外需求疲软，另一方面也表明国内对精炼铜进口需求减少。其对于绝对价格而言，影响并不显着，但可以压制近月调期费，进而影响跨期结构，同时降低了仓单问题出现的概率。

　　“整体来看，全球铜显性库存呈现缓慢回升态势，增量库存集中在海外交仓。近几个月海外库存累积的节奏是由亚洲仓库先累库、欧美仓库再累升带动。7—8月国内进口窗口基本关闭，消费正值淡季，进口铜需求锐减，LME现货大幅贴水，亚洲库存攀升，而近期，欧美交仓迹象清晰，尤其以新奥尔良和鹿特丹增库较多，一部分隐性库存也逐渐显性化。”张杰夫表示。

　　对于后市，张杰夫认为，国内铜库存的变化较为关键。当前铜冶炼重回高增长区间，国产铜和进口铜预计都将增加，另外滞留非洲的20多万吨湿法铜也将逐步流入国内，在进口货源大量涌入的情况下，现货升贴水与库存变化将对铜价产生明显影响。

　　“国内市场上，下游进入‘金九银十’传统旺季，有色金属行业需求和整个宏观经济都在稳步向好，这对有色金属价格形成一定支撑。海外市场上，目前美联储没有给出关于未来政策的进一步指引，每一次经济数据的公布都将引起市场的短期波动，但只要美国经济还没有实质性衰退，有色金属价格就易涨难跌。”刘培洋认为。

　　在张杰夫看来，未来宏观逻辑上没有清晰主线，海外偏空，国内中性偏多，逻辑相悖，从大的方向上有色金属价格仍会区间振荡，具体节奏与强弱关系则需关注“金九银十”旺季预期下的产业变化。

　　“从宏观角度考虑，金属交易主线尚不明晰，博弈氛围较浓，海内外逻辑有所分化。海外方面，美元指数的强势运行再度扭转市场预期，经济数据欧弱美强，通胀反弹预期渐强，货币政策难以转向，美联储态度略偏鹰，加息预期升温，美元后续表现为有支撑的振荡运行，金属价格上限压力仍存，但人民币走弱将对冲外盘跌幅，使得国内价格维持区间运行。国内方面，市场对于后续经济预期与政策预期较为乐观。从产业角度考虑，年内有色金属供给无虞，部分品种甚至存在货源大幅增加的可能。产业端的交易主线围绕需求旺季预期与现实进行博弈，预期对价格的支撑以及预期差交易贯穿后续两个月。目前，下游消费没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面，但以铜、铝、锌为代表的有色金属期现价差已经走扩，为期货价格提供明显支撑。”张杰夫解释说。

　　展大鹏则认为，有色金属概念再次面临“供给的确定性及需求的不确定性”。他表示，供给的确定性是指在供给端未发生意外的情况下，投资者能够按照目前的产能检修和复产节奏去推演产量，且多数有色品种产量同比均有增长。以铜为例，8月电解铜产量为98.9万吨，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量为98.61万吨，同比上升8.48%。与此同时，需求增速却存在一定的不确定性。“金九银十”逐渐展开，从下游企业反馈的情况来看，需求增量并不明显，这制约着企业在高价采购的意愿。

　　“基于此，我们认为，9月，对待有色金属市场需要谨慎，需求预期存在反复，价格也会随之反复，可以将9月作为观察月，耐心等待趋势出现。另外，投资者可以关注美元指数的变化。目前，美元指数超出预期之外的快速上涨对有色金属价格形成打压，而一旦美元指数冲高回落，则有利于有色金属价格表现，这也是价格反复的一个影响因素。”展大鹏说。