对棉纱期货上市交易的一些思考！

　　纺织企业经营不可能没有风险，积极主动地给管理好风险，消除不确定因素，主动“化敌为友”。中国证监会批准棉纱期货合约的上市交易，对于纺织行业来说意义重大，期货市场“风向标”和“价格发现”功能将导致纺织企业的生产经营活动发生重大的趋势性的变化。

　　有必要首先对“谁会交货？谁会接货？谁会投机交易？” 这几个问题做了深入的剖析，要做到“未思进，先思退”。这些问题想通了，未来的棉纱期货才能健康发展。只有走得稳才能走得远。而不是不问青红皂白地拉一波人来“豪赌”。让我们复习一下《毛主席语录》：谁是我们的敌人？谁是我们的朋友？这个问题是革命的首要问题。 吼吼，言归正传。

　　我们近期和几个棉纺厂以及织布厂的产业链的企业家交流，纺纱厂和织布厂双方都对于棉纱期货的上市怀着既期待又担心的心情。期待的是，棉纱期货的上市，对上下游工厂而言，有了价格“风向标”，工厂在有利可图的情况下可以实现“提前销售”或者“提前采购”，但是企业又担心在真正实物交割前的几个月时间内，遭遇对手盘的逼仓（企业看中的是期货市场的套期保值得功能而庄家看中的是套保盘的保证金）。于是我就苦口婆心地打消他们的顾虑，Bla-Bla-Bla 地讲了一大堆道理，工厂还是心有顾虑，很有可能是社会上关于期货方面的负面故事太多了吧，再有就是2016年市场上有几家手中有现货做套保的企业在棉花市场上被拉爆仓的故事也令下游纺织工厂心有余悸。 不过最后经过耐心解释，纺织企业还是接受了这个基础事实（教科书定义）： 无论是纺纱厂还是织布厂或者大型贸易商，通过期货市场达到的目的不应该主要是以实物交割为主。尤其是外贸纺织企业用好期货市场的功能对于接大单和接长单很有帮助。只要不贪，棉纱期货是纺织企业一个很好的经营管理的工具。

　　棉纱的销售模式和采购模式决定了这个品种主要是以棉纺厂交货为主的“空头品种”，棉纺厂只要有利可图，品质达到交割标准，就可以在期货市场上实现预先销售，纺纱厂当然乐见其成。但是物理指标很好的棉纱的织布性能和染色性能可能相差非常大，这导致下游的织布厂直接仓单货会有顾虑。因此极有可能出现的情况就是“纺纱工厂做空，贸易商做多”，织布工厂随后再从贸易商处根据手里订单的要求，分批挑选合适的棉纱去织布。因为接仓单货会产生额外的成本，根据我们预测最少要在1500-2000元左右的贴水空间，贸易商才会考虑在交割月从期货市场接仓单货。这会影响到交易的活跃度。这里再补充我们的几个观点和大家分享：

　　1、32支纱作为交易标的物，如果工厂在机生产的产品是40支或者60支的纱线，郑商所允许用其他支数的纱，可以参照32支普梳纱进行自报升贴水换算，例如：棉纺厂生产40支纱，而织布厂需要买40支纱，常年的供求关系，长期合约约定“年定量，月定价”，双方可以约定未来 “当未来某个月份的32支纱期货市场到达什么价格时，40支纱按照什么价格执行”。 我们会计算出主要纱线支数对32支纱的“升贴水差”动态的变化，定期公布给大家作参考（仅供参考，不作为入市依据）。这里介绍一个在纱线现货贸易环节中，不同支数的环锭纺纱的升贴水的口诀：----“32/40差一千，普梳精梳2500，七八九十相似价，每支相差250”。我们知道了32支纱的价格，那么其它纱支数价格可推导出来。例如40支精梳纱价格就可以计算出来（32支价格+1000+8X250）。在这里，郑商所的棉纱期货价格成了全行业的一个“晴雨表”或者“风向标”。 注意：a）32支用棉花和40支用于配棉的原棉价格可能不同。b）各个工厂生产的棉纱的品牌溢价。

　　2、棉纱期货的上市交易将有利于棉纺厂提前生产安排。以前工厂采取按照“订单模式”而不敢采取按“品种生产”的模式，就是因为怕造成产品生产出来没有人采购，造成库存积压。现在棉纱品种有了期货市场，标的物的交割标准又很合理（乌斯特50%左右的水平，大多数纺织厂可以做到），期货仓单还可以做融资质押。我们相信，经过一段时间的运行和推广，市场会越来越成熟，预计32支纱通过期货市场流通的比例会逐渐稳定地增大。

　　3、棉纱期货的上市可以自动调节资源分配，将提高市场效率。工业产品和农产品的供需平衡模式不同，农产品或者经济作物从种植到收成需要好几个月的时间（例如，棉花从种植到收获需要大约6个月的时间），供需平衡表的数据变化缓慢。而32支棉纱属于工业品，工业品尤其是棉纱的供需平衡表基本没有什么用处，可以三天内就被打破。棉纺工厂转产和换品种速度非常快，而厂库交割的“信用仓单”，又使得工厂可以掌握主动。例如32支棉纱的价格如果被炒高，只要有利可图，棉纺厂的库存原料棉花转产改做32支棉纱，只需要24小时就可以出大货，三到五天内，工厂的仓库里就可以堆满了可供交割用的32支棉纱，所以，多头的逼空行情很难实现。举个例子，假设32支纱目前市场价格21,000，如果远月（三个月左右）的期货价格被狂炒高到24,000，棉纺厂觉得有利可图，就会在期货市场实现预先销售，如果持仓头寸遭遇逼仓，例如32支纱炒高到了26,000（假设），那么就会有更大量的仓单生成，逼空资金很难在靠近交割月份的近月合约上得手。而如果在远月合约上逼仓的话，那就更难，要视企业的原料库存和资金成本再决定是否“应战”。没有“傻瓜”陪庄家玩，庄家就YY一下就可以啦。同样道理：如果做空资金想打压盘面。例如：32支棉纱在现货价格21000的时候，假设盘面价格被打压到19000以下，生产工厂觉得无利可图，不想生产，那么到了交割月就会出现“无货可交”的“软逼仓”现象，庄家就只能自己对敲平仓，或者无奈拉升到足够吸引工厂注册仓单的价格，这个有点像自娱自乐性质的交易游戏。由此可以预见，未来棉纱期货近月价格受关注的程度可能会高一些，除了投资机构做些长线布局外和跨品种套利盘以外，很少会有下游的纺织实体企业对12个月之后的纱线价格感兴趣。

　　4、棉纱的期货品种作32支为标的物，但是20支到60支的棉纱，原则上都可以用32支纱期货价格“自报升贴水交易。这就打通了“任督二脉”，纱厂不必转产，灵活多了。已经有60支棉纱生产企业棉纱的企业打算尝试与下游生产60.60/90.88系列的坯布的织布厂做长期利用郑商所棉纱期货价格做“点价对盘”，效果如何，我们拭目以待，这也算是个尝试。

　　5、进口纱交割的问题值得关注。（交割仓库布局），现在的新动向是有投资机构对中小型棉纺厂发出收购要约，企图用进口纱“换包装”参与交割的目的十分明显。但是进口纱交割的风险也很大，价格倒挂，交货不及时，品质波动太大，搞不好“无货可交”，临近交割月的时候，那就要从国内市场上高价采购棉纱做交割，那风险也是蛮大的。（沿海地区的口岸附近几乎没有交割仓库）

　　第一步：（国产纱为主）河南省+江苏省+山东省；

　　第二步：（慢慢过渡到国产纱+进口纱）河北省+广东省+福建省+ 广西；印度纱+越南纱+广西纱。

　　６、关于“实体企业参与棉纱期货套保操作可能遭遇逼仓”的问题，要提前预防。由于棉花-棉纱的联动性很强，到了目标利润实现的时候要及时锁定利润。只要掌握“近月多参与，远月看好戏，棉花加棉纱，不要开敞口”的原则，有机会就锁定加工费，棉纺工厂就不会有太大的风险，切记不要单边留敞口赌性大发作。以上1-6点，是我们的一些体会，供大家讨论。 参与期货市场，首先要分清“谁是我们的敌人，谁是我们的朋友”，这一点非常重要。