基本面支持沪铅继续上行

　　消费旺季来临

　　在整个有色板块中，沪铅表现最强。自5月下旬以来，沪铅价格涨幅超10%。铅酸蓄电池消费旺季来临是铅价上涨的主要原因，宏观面平稳、铅精矿供应偏紧以及再生铅生产受限等因素也在一定程度上支撑铅价。

　　宏观面平稳，经济前景良好

　　　　美联储于6月15日宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至1%—1.25%，符合市场普遍预期，这也是2015年以来第四次加息。同时，美联储将在今年开始缩表。

　　历史数据显示，进入加息周期后，美国经济整体企稳回升，而美联储的缩表周期意味着美国经济可能大幅改善，基本金属价格整体处于回升态势。

　　中国经济企稳回升的概率提高。央行在去杠杆的同时，运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性，以防对实体经济产生负面影响。从中长期来看，货币政策目标是促进中国经济平稳健康发展。

　　　铅酸蓄电池需求进入旺季

　　　　铅初级消费主要集中在铅酸蓄电池行业。铅酸蓄电池的消费旺季是夏季和冬季，因天气的骤热和骤冷，铅酸蓄电池使用效能下降，电动车更换电池需求大幅增加。铅酸蓄电池的生产灵活:当需求减少的时候，电池生产企业可以大面积停产;当进入消费旺季时，电池生产企业可以快速恢复生产。3—5月中旬，铅酸蓄电池终端需求偏淡，加上铅酸蓄电池库存偏高，大部分铅酸蓄电池生产企业减产。进入6月消费旺季后，动力型铅酸蓄电池需求好转，企业开工率明显提高，对原生铅的需求量增加。上期所铅库存自5月19日出现下降拐点，截至6月16日，铅库存较高位下降11%，预计后期仍存在下降空间。

　　当前，市场较为关注再生铅的情况。由于再生铅的生产成本低于原生铅，随着环保检查组的撤离，再生铅企业是否会恢复生产？我们认为，短期内不会。环保检查组虽然撤离，但环保检查的机制依然存在。大型企业复产力度较弱，而中小型企业因缺乏环保设备，短期基本没有复产可能。因此，当前原生铅对再生铅的挤出效应不明显。

　　铅精矿供应尚未出现过剩

　　　　铅价高位运行带动部分铅矿项目复产和投产，预计2017年全球铅矿新增产能有14.7万吨，远远高于2016年新增产能2.4万吨。国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，1—4月，全球铅精矿同比涨幅高出2016年9.36个百分点，表明铅矿供应恢复速度较快。但是由于低基数因素，即便铅精矿产量大幅增加，供应缺口也仅是缩窄而已，市场并未出现供过于求的情况，国内外铅精矿加工费处于低位就是证明。

　　综上所述，短期消费旺季提高铅需求，投资者乐观情绪将再次推升铅价。从全年的角度看，我们倾向于世界金属统计局（WBMS）全年铅供应缺口增大的预测，下半年铅价成交重心将上移。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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