本轮高点或已出现，短期不必太过悲观

　　从整个油脂板块的大格局来看，本轮油脂的上涨行情渐进尾声，阶段性的上涨仍然存在，但趋势性的上涨不可持续，油脂高点或已出现。

　　  巴西大豆开始运抵国内港口，大豆到港量将持续增加，油厂缺豆的格局即将成为过去时，油厂压榨将逐渐受制于豆粕的需求量，非瘟的影响成为关键。

　　  国储抛储豆油成交率仅77%，下游持观望态度。在金融市场动荡以及原油价格暴跌的影响下，豆油价格阶段性见顶，但在低库存高基差的现实下，豆油不具备深跌的基础。

　　  马棕产量暴增源于2月产量基数偏低，出口增长由负转正，产量与出口都将迎来恢复，棕榈油价格将震荡运行，不必过度悲观。关注即将公布的MPOA产量数据。

　　  全球油籽油籽市场将逐步从偏紧走向宽松状态，趋势的转变就如同灰犀牛一般向我们袭来，时间将成为空头的朋友，但这种转变不是一蹴而就的，需要时间慢慢来验证。

　　  一、巴西大豆到港，豆油价格承压

　　  美豆销售殆尽，巴西大豆收割偏慢使得美豆价格持续稳定在1400美分以上。尽管困难重重，但巴西大豆终究还是会来到市场上。2月份作为大豆到港量的季节性低点，随着巴西大豆开始运抵国内港口，大豆到港量将持续增加，油厂缺豆的格局即将成为过去时。

　　  上周国内大豆压榨量有所回升，压榨总量为157万吨。从周度提货量上来看，豆油消费将进入一个较为平稳的状态。油价的主要决定因素在于供应端，大豆到港量逐步回升，压榨将逐渐受制于豆粕的需求量，非瘟的影响成为关键。能繁母猪继续下降，但幅度已有所减弱，3月份有望出现阶段性恢复。豆粕库存的下降为压榨铺平了道路，但是鉴于猪瘟反复，生猪存栏恢复缓慢，国家推进饲料中豆粕替代比例，大豆压榨量仍将受到限制，为豆油提供一定的支撑。

　　  中储粮于3月19日抛储豆油2w吨，成交率为77%，在库存偏紧的情况下豆油抛储未能全额成交，反映出下游观望态度明显。前期油脂涨势偏多，随着金融市场动荡以及原油价格暴跌，豆油价格阶段性见顶，但在低库存高基差的现实下，豆油不具有深跌的基础。

　　  二、产量激增打压油价，出口或将迎来利好

　　  SPPOMA产量环比激增62%的数据使得棕榈油领跌油脂市场，产量的增长早已在预期之中，超预期的增长使得棕榈油急转直下，但62%的增长含有一定的水分，春节期间部分压榨厂停机使得2月份1-15日产量基数较低。马来西亚棕榈油季节性增产周期的到来，叠加马棕高企的油价，产量的增长只是时间问题。出口方面，船运机构数据显示3月份1-20日，马棕出口环比增长5.17%-6.8%，出口增长由负转正。产量与出口都将迎来恢复，棕榈油价格将震荡运行，不必过度悲观。

　　  豆棕价差的走弱主要源于豆油的大幅度下跌，南美大豆的丰产已是确定无疑，问题在于国内大豆压榨量。而马棕尽管进入季节性增产周期，但产量的增长取决于降雨、疫情以及劳工问题，这些问题依然存在较大不确定性。棕榈油5/9价差依然维持在高位，近强远弱的格局并未有所改变。棕榈油消费从3月份逐步进入消费旺季，低库存给油价以支撑，但进口利润倒挂使得国内进口量受限。豆棕FOB价差维持在150美元/吨的位置，棕榈油相对于豆油依然具有价格优势，尽管进入增产周期，依然有较强支撑。

　　  三、展望未来：油脂上行趋势渐进尾声

　　  从整个油脂板块的大格局来看，本轮油脂的上涨行情渐进尾声，阶段性的上涨仍然存在，但趋势性的上涨或已结束。2020年的新冠疫情打破了2019年的趋势性上涨行情，受需求萎缩的影响，油脂价格一落千丈跌至谷底。这轮上涨行情从2020年5月份开始，三大油脂从低点一路攀升，不断打破前高。从疫情中恢复需求到产量持续受限，油脂在产业与金融的推动下走出了趋势性上涨行情。

　　农业生产存在蛛网理论，高价格不可能永远持续下去。在全球油籽供应不足以及宽松货币政策的刺激下，本轮油脂价格取得足够大的涨幅。随着巴西大豆【创世纪(300083)、股吧】的产量以及未来美豆在高价刺激下种植面积的扩大，马棕印尼棕榈油产量也将走出疫情与降雨的困扰，未来全球油籽供应将有偏紧逐步向宽松的状态转变。食用油脂受人口限制增速缓慢，工业用油作为油脂需求端的增量表现喜人，但印尼生物柴油计划一再跳票，欧盟对于生物柴油的态度也是不断变化，未来油脂大格局将是供大于求，从整个油脂的大趋势上来看，油脂上行趋势已经渐进尾声，本轮高点或已经出现。