成本走低与消费疲弱 沥青调整仍将继续

　　近期国内沥青期货市场呈现区间盘整走势，期间随着国际原油价格的涨跌，沥青价格跟随同向波动，但始终未有打破震荡区间，短期来看，由于国际原油市场尚难走出方向，且国内供求矛盾并不深刻，因此沥青期货价格走势仍将是以震荡为主，但对于中期走势，我们仍持相对乐观态度，具体分析如下：

　　一、 供给端收缩，支持沥青现货价格

　　根据百川资讯统计数据显示，4月份国内沥青产量约在197万吨，环比增幅为2.9%，同比降幅为8.2%；其中三桶油产量为137万吨，环比增幅为6.89%，同比增幅为4.9%；地炼产量为53万吨，环比降幅为5%，同比降幅为30%；地炼集团的原料及前期的利润问题，制约沥青产量的回升，三桶油产量则表现稳定，因此总体表现为产量的同比走低；1-4月份产量总计下降2.4%。进口端方面，预估4月份进口量约在35万吨附近，环比基本持平，同比下降32.5%；1-4月份累计下降约32.4%；5月份目前根据船期预估约在35万吨附近；根据上述国内产量及进口量预估，2017年4月份国内沥青总供给约在231万吨，环比增幅为3.8%，同比降幅为13.6%；1-4月份累计供给约在837万吨，同比降幅为8.4%。结合2017年期初库存低于去年同期，因此截止4月份国内沥青总供应量小于去年同期，这对沥青价格将形成利多支持。

　　图一、国内沥青总供给走势图（万吨）

　　数据源：百川资讯

　　二、消费短期承压，中期看好

　　从国内沥青消费季节性来看，上半年消费均处于淡季窗口，但从5月份非开始随着气温的回升，各地消费慢慢启动，但受制于各地雨季影响（图二），其消费发力表现温和，今年也不例外，截止目前华东地区库存相对偏高，主要受累于前期降雨较多，而山东及华北地区由于天气相对较好，则库存表现相对较好，由此导致华北沥青价格罕见高于华东地区，未来6月份各地仍处于降雨集中期，因此对消费复苏的期待不能过高，由此导致各地库存或将继续积累，最终压制沥青价格反弹空间。

　　中期来看，国内沥青市场我们仍给予期望，尤其是下半年消费表现；首先回顾去年的几组数据（在前面几篇文章也有提及），评估2016年国内沥青消费，我们用总供给减去期末库存，总供给包含期初库存、产量及进口量，我们假定2015年期末存高于2016年（2015年价格低位，市场大量冬储，对应的是大库存；2016年价格高位，市场少量冬储，对应的是小库存），这样就可以得出比纯表观消费更好的消费数据，根据我部估算约在11%以上，这是四万亿刺激以来最高的消费表现，假设消费可以延续情况下，那么本年度下半年的消费增速与当下的供给增速相比，存在比较明确的供求矛盾。另外，从跟踪的国家统计的公路投资额也可以看出，截止到本年度4月份累计同比增速为32.5%,所以从此角度来看，也不应对本年度需求预估悲观。因此从总体来看，我们认为短期消费处于季节性消费淡季，但中期消费仍可期待，其对下半年沥青价格提供利多支持。

　　图二、华东地区月均降雨及温度图（0.1mm，0.1℃）

　　数据源：国家气象局

　　图三、国家公路建设固定投资额（百万元）

　　数据源：统计局

　　三、操作建议

　　通过上述分析，由于国际原油价格利多兑现后的闪崩，令国内沥青价格失去成本支撑，而在供求基本面表现中性情况下，上期所沥青期货价格跟随大幅下跌，短期来看，我们认为国际原油价格深跌动能不足，因此从成本角度考虑沥青继续下跌空间有限，供求角度来看，目前南北方均处于雨季中，需求尚未全面开启，各地上下游库存处于中位水平，令沥青价格缺乏上行驱动力，因此维持震荡也许是最好选择；中期来看，我们需要耐心等待需求全面开启，从而带动沥青价格走高，届时如果成本与供求共振情况下，沥青则有望走出相对强势的上行行情。操作上激进者还是逢低建仓多单，保守操作者则是以观望为宜，耐心等待调整低点出现右侧交易。