盯住悄然增加的股权激励

　　杨苏

　　有些始料未及的是，创业板指数两个月来跌至2015年的低点，为公司和投资者提供了更好的介入机会。

　　2016年12月以来，创业板指数剧烈下跌，目前与2015年8月和9月时A股暴跌时点位相当。尽管创业板指数由100只成分股计算得出，但是基本可以代表创业板股票（截至1月19日共有583家创业板公司）的股价走势，仅有少数创业板公司股价与指数关联性弱、走势独立。

　　然而，股价低时多激励。有统计称，2007年至2010年间A股行情剧烈变动，2007年后期暴涨时仅10家公司公布股权激励方案，但2008年A股暴跌后，当年超过50家公司开展股权激励，2009年和2010年的市场走势也有类似的数据佐证。

　　Wind统计显示，2016年四季度以来，A股公司开展股权激励越来越多，数量上每月大概30家公司。2017年1月以来，尽管已临近春节假期，A股仍有近20家公司发布股权激励预案。其中，创业板至少占据半壁江山。激励方式上，主要有股票期权和限制性股票，各有优劣，根据公司需求而定。

　　其实，从公司的角度考虑，股价较低时、并购重组之前，是非常好的实施股权激励时间点。特别是对于创业板等中小企业，民营企业老板采取股权激励激发员工能动性和公司业绩的动力很足。

　　从目前案例看，一家大消费类创业板公司股价与2015年A股暴跌时相当，近期已停牌筹划定向增发；一家制造业创业板公司在上次激励刚到期几个星期后，就在近期再次推出股权激励，惠及员工很广，但兑现激励的业绩要求很高，所以公司全员自主加班成为普遍现象。

　　很多创业板公司上市时的资产盈利能力，已经受到行业和产品发展的限制。2016年以来，境外并购规模爆发，是A股公司转型升级的合理结果。笔者发现，许多中小规模的上市公司长期考察境内外的产业链上下游标的项目，已经成为公司日常的工作状态，在股价不断暴跌后，停牌并购、增发股份，其中部分公司向员工实施股份激励，在未来一年应该是常见的现象。

　　与2015年A股行情不一样的是，现在A股市场杠杆率较低，特别是高比例质押股份的大股东已然不多，因此避免了大股东为了自救而筹划各种重大事项的风险。另外，监管部门对于股份激励、并购增发等有非常严格的制度要求，也让此前投机、炒作的风气难以维系下去。2017年1月20日，证监会再次强调，将加强监管上市公司并购重组存在的各种不良顽疾。

　　当然，股权激励方案是可以取消的，比如达不到业绩要求，或者其他各种原因。2015年股市暴跌时，股票市价比激励预案的价格还低，很多公司大股东的股价兜底、员工持股计划等方案，基本上都不了了之，有的强撑下来也是成本巨大。从现有方案来看，有的公司抛出60%甚至更高的业绩增长，有的公司则对业绩增长要求比较低。其实，过低或者过高的要求都不合适，适中或者偏高的业绩要求比较合理。

　　另一个重要的关键点是资金来源。目前激励方案设计中，一般均以员工自筹资金、上市公司不提供财务资助为主，特别是国企员工，民营企业也主要是1:1杠杆为主，一年多前那种几倍杠杆的案例基本绝迹了。而相较于有的公司仅有高管等十多个人可以通过方案获得股份，激励对象最好包括公司主要核心员工和业务骨干。实际上，如果股权激励与境内外并购重组一起来做，对于中小公司不啻于第二次创业，投资者就更需要盯住此类机会。

　　(作者供职于证券时报）