张俊鸣：MSCI成分股成“明牌” 有机会也有风险

　　《红周刊》特约作者 厦门 张俊鸣

　　MSCI上周三宣布将A股纳入新兴市场指数之后，引爆一波市场庆祝行情，主要指数都出现震荡上行的趋势。喜迎资金活水，222只MSCI指数成分股成为市场做多力量的焦点，甚至有“漂亮50扩散到漂亮300”的说法。整体来说，MSCI成分股的估值和流动性都超出A股市场的平均水平，但在利好消息落地之后，这些成分股已经成为市场的“明牌”，其中蕴藏的风险也不容小觑。

　　MSCI成分股的风险不容小觑

　　风险一：A股距离正式纳入MSCI时间较长。根据MSCI的规划，A股正式纳入MSCI新兴市场指数还需要一年的时间。换言之，各界期盼的巨量被动配置资金涌入A股市场，起码也要在一年之后才会陆续到位。在这批被动配置型资金入市之前，A股还需要苦撑一年，对于之前股价已经大幅走高且估值处于历史高位的成分股，机构绝不可能硬撑一年再倒货给“接盘侠”，反而可能随时获利了结。

　　风险二：外资不是“活雷锋”。在A股“入摩”消息尘埃落定之后，虽然指数型的被动配置资金不会马上进来，但不受约束的主动型外资却已提前布局。从近期的数据来看，沪港通、深港通的北上资金净流入明显，尤其是深港通，从2016年底启动以来，仅有4个交易日净流出，其余均为净流入。显然，先知先觉的外资已经提前布局，绝不会充当股价大涨之后接盘的“活雷锋”。外资的提前流入，除了在A股“入摩”前后抢先卡位之外，也和欧美股市在最近半年持续走强、迭创新高有关。相比境外股市的节节走高，A股市场存在“视觉差”，尤其是白马股启动前的估值具有相当的吸引力。但随着股价的走高，中外股市的价值差已经大幅缩减。如果未来欧美股市陷入持续调整，且沪港通、深港通转而变为净流出，则要警惕这部分提前卡位的外资离场的可能。

　　风险三：成分股变动。虽然目前有222只A股被纳入MSCI成分股，但这份名单并非一成不变，在正式纳入之前，成分股仍有可能调整，纳入之后也会定期更新。根据MSCI相关说明，MSCI目前关于A股成分股的选取标准有：

　　1，选取大市值股票，剔除中小市值股票；2，选取非连续停牌股票，剔除一年内累计停牌超过50天的股票；3，选择符合互联互通（沪港通、深港通）的股票。在三大标准中，第二条对于一些成分股将构成一定压力。此前，由于一年内累计停牌天数超过50个交易日，云南白药、格力电器两家公认的白马股未被列入222只MSCI成分股中。因此，投资者需留意手头的成分股是否存在类似的现象。另外，如果成分股被剔除沪港通或深港通标的，也会被随之取消资格。

　　风险四：AH股价差较大的成分股存在差价收缩的压力。长期以来，两地上市的公司中，A股价格比H股明显高出一截，恒生AH溢价指数近期已经回升至125以上，意味着A股比H股平均溢价25%。考虑到A股拥有“打新门票”的看涨期权和大股东的“控制权溢价”，相比H股价格略高属于正常，但超过30%以上则明显存在泡沫成分。对于讲究价值投资的外资机构来说，大规模主动买入高溢价的A股可能性不大，对于MSCI成分股中相对H股溢价超过30%的股票来说，需要注意其中的风险，特别是被大幅炒高、估值（市盈率和市净率）较高的品种（附表）。

　　三类股和潜在“新成分股”值得关注

　　刨除以上四大风险，MSCI成分股仍有机会可以挖掘。特别是在A股国际化大门进一步打开之后，以MSCI成分股为代表的白马股将迎来长线资金活水。在公司基本面保持稳中向好的前提下，成分股大幅向下的空间已经被封杀，未来如果出现大幅调整的情况，将是低吸的绝佳机会。

　　另一方面，尽管被动配置型外资暂时不会进场，但可以预期的是，国内基金公司很快将会推出类似的公募基金品种，提前布局。这也为这部分成分股提供了增量资金，形成长期利好。

　　在MSCI成分股中，有三类可以重点观察。

　　一是中小板股票，尤其是其中低估值或业绩出现拐点的品种。今年许多中小创股票出现大跌，部分优质股已经跌出投资价值，此次222只MSCI成分股未纳入创业板股票，但有多只中小板股票入围，从中可以筛选出一些较好的优质股。值得关注的是，近期中小板指数走势趋强，已经站上短、中、长期所有均线，领涨品种正是入选MSCI成分股的海康威视、大华股份、歌尔股份、洋河股份、康得新、立讯精密、老板电器等。因此，对于一些尚未大涨、业绩较好、估值较低的中小板MSCI成分股可重点关注，如金螳螂、比亚迪、二三四五、苏宁云商等。

　　第二类则是估值较低、前景较好、且没有AH股比价压力的行业龙头。特别是市值较小，且迭加其它概念题材的股票，如染料行业龙头的浙江龙盛、雄安新区概念的启迪桑德、跌破定增价的饲料龙头公司新希望等。

　　第三类则是蓄势充分，近期有底部突破迹象且估值较低的品种。这部分MSCI成分股可以承接“漂亮50”资金外溢，产生落后补涨或价值挖掘效应，属于性价比相对较高的品种，如中天金融、国投电力、上海建工、中国核电、中南传媒、湖北能源等。

　　此外，未来MSCI纳入范围扩大之后，潜在的“新成分股”也值得关注。本周MSCI首席执行官亨利·费尔南德兹透露，“未来有可能纳入195只中盘股”。目前222只MSCI成分股的总市值大多在200亿以上，未来新纳入的“中盘股”可能围绕50亿~200亿市值的品种进行精选，同时必须符合沪港通、深港通标的。以下潜力股可列为观察对象：新安股份、尖峰集团、东睦股份、厦门空港、建发股份、中牧股份、上海默林、马应龙、重庆百货、中新药业、江中药业、中原高速、旗滨集团、杭叉集团、山鹰纸业、厦门国贸、生益科技、吉比特、杉杉股份、东方电气等。