大v称长安汽车三季报颇为难看:现金流恶化毛利率下滑

　　来源：大地龙

　　一、毛利率大幅下滑。三季报最醒目最扎心的就是净利润当季下降47.07%，前三季度累计下降24.92%，降幅比半年报又双叒叕扩大了。主要原因在于营业成本的大幅上升，营收只比去年同期增加7千万，营业成本竟然同比增加了20.5亿，直接导致了毛利率从去年同期的18.38%骤降至7.26%，自主业务也整体由盈转亏。对此官方在交易所互动平台的答复是：“公司毛利下降原因主要系新增市场资源投入和市场资源兑现时间性差异影响”。我试着把这段翻译成人话：公司把部分新车型的研发、模具等费用直接计入当期成本，但相应的收益要通过今后卖的车来回收。如果真是这样的话，新任领导涉嫌利用会计手法提前摊销成本进行财务洗澡，这也是国企领导人只对本人任期内业绩负责的弊病。

　　二、投资收益减少。当季投资收益比去年减少6亿，前三季累计减少了20亿，主要是由于长安福特的业绩下滑。长安福特今年没有推出一款新车，仅对部分车型进行了小改款，如果后续福特没有尽快在中国市场投放新车，长安汽车(000625) 的投资收益就难有改观。马自达、DS、铃木这几个加在一起能互相扯平就不错了。至于长安福特投资10亿元新建研发中心、以及2019年引入林肯国产化，都是远水解不了近渴。

　　三、现金流恶化。这才是我对长安汽车最担心的地方。前三季度经营活动产生的现金流量净额比去年同期大幅下降88.48%，再看资产负债表，应收账款和预付账款都大幅增长，说明在销售端加大了赊销力度，但在采购端却不得不提前付款待货，季报的解释是预付进口钢材、变速器的货款。整车厂本应占据整个汽车产业链条的制高点，但长安汽车显然还没有掌握制高权，尤其是关键零配件受制于人。今年的典型例子就是由于日本爱信无法充分供应四驱自动变速器，直接导致CS95上市之初出现“低配车卖不动，高配车供不上”的被动局面，错失市场良机。自我配套能力也是国内整车厂的一大痛点，客观地说长安在这方面算是走在自主车厂的前列，目前基本解决了发动机问题，自主研发的变速器也从今年开始装配部分车型，但要完全摆脱外部掣肘还需时日。

　　四、在种种不如人意之外，也有几个小小的亮点，主要体现在销售方面的变化：一是当季总销量虽然仍较去年同期减少4.6万辆（-15.7%），但营收反而微升了0.4%，说明单辆平均售价有所提高，产品高端化的努力初见成效，扭转营收下滑不再靠销量的增长，而是靠价格的提升；二是销售费用大幅下降，当季销售费用仅有3亿元，比去年同期减少10亿元，也比上半年大幅减少（上半年累计销售费用20亿元），季报的解释是折扣折让费用减少，说明在平均售价提高的同时优惠力度减少，产品力得到购车者的认可；三是动态地看，销量在逐月提高，尤其是9月份较8月份环比增加了3万多辆，应该是CS55上市后不仅自身大卖，而且带动了其他车型的销售，遏制了上半年销量一路走低的颓势；四是按生产部门来看，虽然自主整体销量同比还是下降的，但重庆长安（包括北京基地）第三季度的销量较去年同期却是增长的，而高端车型都是安排在重庆长安生产的。

　　总结：这是一份颇为难看的季报，但又还留着点希望的苗头。目前长安汽车胜在估值便宜，即使第四季度利润继续下滑，全年每股收益仍有望达到1.4元，每股净资产可达9.8元，按现价计算PE不到10倍，PB不到1.5倍，综合估值仍是汽车整车板块里最低的。就把它当作一只烟蒂股吧，万一那点希望的小苗开花结果，烟蒂也会死灰复燃！