安信策略：未来的关键是新一轮深化改革的推进

　　来源： 陈果A股策略

　　投资要点

　　■投资要点：

　　我们认为，国企改革继续深化提速带来的是宏观层面企业经营效益的全面提升，背后反映出的是应对错综复杂的国内外环境迎难而上的改革定力，这也将成为未来支撑A股市场信心修复的重要基础。

　　■风险提示：1． 流动性显着紧缩，2． 贸易摩擦显着升级。

　　正文

　　我们在此前提出，未来推动行情的核心要素在于：1）后期政策微调及金融、经济数据的验证2）对内深化改革3）对外加快开放。

　　我们随着政策微调，7月信贷及社融数据趋势可能出现改善，而8月数据将更加显着，这将改善市场对政策效果的担忧。而未来更关键的是，新一轮深化改革的推进。

　　1．国企改革，深化改革的尖兵

　　1.1． 国改政策密集发布

　　近期，国企改革的政策密集发布：6月13日，Xi Jinping在山东考察时表示“国企一定要改革，抱残守缺不行”；7 月16日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程；7月26日，国务院副总理接任国务院国有企业改革领导小组领导；7月30日，国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》。

　　国企改革再次提速背后蕴含着深刻的时代背景：在更加错综复杂的外部环境下，内部改革需要更积极，国企是经济的顶梁柱，深化改革，释放国企活力是保持经济韧劲的基础。

　　　　1.2． 稳步推进，为进一步改革打下良好基础

　　本轮国企已经走入了第五个年头，过去五年，国企改革全面推进、重点突破、亮点纷呈，形成了“1+N”的顶层指导文件体系，“十项试点”逐一突破，也有着南北车、宝武钢、国投等一批成功的案例。

　　　　2018年上半年，国有企业经营情况良好。营业总收入方面，国有企业营业总收入277588.6亿元，同比增长10.2%。其中，中央企业161307.7亿元，同比增长9.9%；地方国有企业116280.9亿元，同比增长10.6%。利润方面，国有企业利润总额17176.3亿元，同比增长21.1%。其中，中央企业11134.1亿元，同比增长18.6%；地方国有企业6042.2亿元，同比增长26.0%。良好的经营情况也为下一步的国企改革提供坚实的基础。

　　　　1.3． 下半年国改方向展望

　　我们预计下半年的国改的重点方向主要是继续进行体制和机制的深化改革，具体就是以国有资本投资、运营公司为抓手的体制改革，以混合所有制改革为抓手的机制改革。

　　以国有资本投资、运营公司为抓手的体制改革

　　国有资本投资、运营公司试点是作为最早的国企改革手段之一。2014年国资委就首次在国家开发投资公司、中粮集团两家央企试点开展国有资本投资公司试点建设，2016年，将央企试点范围扩充至“8+2”（新增神华、宝武、 中国五矿、招商局、中交、保利等 6 家国资投资试点，新增诚通集团、中国国新两家国资运营试点）。同时，地方也在积极推行，截至2017年8月，37家省级国资委中，有21家改组组建了52户国有资本投资、运营公司，未来有望继续扩围，为国资监管从“管企业”向“管资本”转变提供了有力抓手。今年7月30日，《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台，许多关键性问题得以厘清。

　　　　刚刚出台的《意见》也对国有资本投资和运营的定位做了明确的区分：国有资本投资公司要在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，以对战略性核心业务控股为主，开展投资融资、产业培育和资本运作等，意在提升产业竞争力；国有资本运营公司则以财务性持股为主，开展股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等，意在提升国有资本运营效率。

　　　　作为第一批国有资本投资试点企业，国家开发投资公司堪称典型案例：在试点启动后，国投公司确立了“试方向、试机制、试管理、强党建”的改革思路，主动剥离传统产业落后产能，聚焦民生和命脉两条线，积极助力国家产业向新经济转型。2015年国投集团正式定位国投高新为前瞻性战略性新兴产业投资平台， 主要开展股权基金业务和控股直投业务。整合了包括国投创业、国投创新、国投创益、国投创合及海峡汇富在内的五家基金管理公司。形成了一个从孵化到转化，从转化到成长，从成长到成熟，覆盖企业全生命周期的基金体系。几年来，国投高新参与投资了我国大量的独角兽企业，如寒武纪科技、【宁德时代(300750)、股吧】、联影医疗、纳恩博、诺禾致源、信达生物、青云等，涉及人工智能、新能源汽车、医疗健康、交通出行、云服务等多个新兴产业领域。利用社会资本实现政府产业引导方向：政府拿一块钱，最终在项目上体现出16倍的放大效应。（资料来源：国资智库）

　　　　国资委统计显示，2017年10家试点国有资本投资、运营公司的央企实现利润总额3056亿元，同比增长25%，连续两年明显高于央企平均水平。《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》的发布将进一步理顺国资委与国有资本投资、运营公司，国有资本投资、运营公司与所出资企业的关系。

　　以混合所有制改革为抓手的机制改革

　　混改“由点及面”，“混”是手段“改”是目的：混合所有制改革自16年9月底被定为“深化国企改革的突破口”后全面提速，目前试点范围已经扩大至第三批，中央和地方均积极推进。

　　根据和互联网的报道，前两批19家混改试点企业累计涉及资产9400多亿元，共引入外部投资者52家，已有8家企业基本完成新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等试点主体任务。第三批共31家试点企业中，10家中央企业下属企业已有9家报送试点方案，正在研究批复，这10家央企子企业涉及领域包括军工、油气能源等，其中油气能源类央企子企业至少2家，军工企业至少2家，另有不低于2家入围企业，来源于一家商贸物流类央企旗下的两家子企业；21家地方国有企业试点企业中，已有10家试点方案得到省（区）政府批复，其余11家企业正在履行报批程序，这些地方国企涵盖辽宁、黑龙江、浙江、湖南、贵州等地。

　　混改也不是单向的，在社会资本通过定增等方式参与电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域的国有企业的同时，也鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。

　　而混改的最终目的是明确的，通过促进完善公司治理、转换经营机制、增强活力动力，培育具有全球竞争力的世界一流企业。前期已经“混”了的企业需要加大力度推行改革，尽快制定相配套的经营机制、退出机制、分配机制，还没“混”的企业要积极抓住机遇引进社会资本完善股权结构。

　　我们认为，国企改革继续深化提速带来的是宏观层面企业经营效益的全面提升，背后反映出的是应对错综复杂的国内外环境迎难而上的改革定力，这也将成为未来支撑A股市场信心修复的重要基础。

　　2．一周财经数据和要事

　　　　3．金股组合

　　　　注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。