华泰策略：流动性传导有望改善 主题投资关注5G

　　【华泰策略】流动性传导有望改善——信号与噪声系列之九十八

　　来源：华泰策略岩究

　　文 曾岩/陈莉敏

　　导读

　　自10月政治局会议明确支持企业（尤其是民企）融资、推动资本市场健康发展以来，出台了一系列政策支持企业直接和间接融资。市场担心银行在控风险与达标之间陷入“两难”、上市公司再融资依然受限于定价与锁定机制，我们认为政策针对性修正解决企业融资问题，有望成为短期主导市场流动性改善的核心推力。短期盈利方面：1）需求回落制约中上游盈利，CPI-PPI裂口继续收窄，中上游周期板块和下游必需消费板块企业利润边际增速或将此消彼长；2）贸易冲突对出口下行压力或延后至2019年。因此随着流动性改善和CPI-PPI裂口继续收窄，关注“成长+必需消费+金融”。

　　摘要

　　短期流动性有望改善

　　自10月政治局会议明确支持企业（尤其是民企）融资、推动资本市场健康发展以来，出台了一系列政策支持企业直接和间接融资。市场担心银行在控风险与达标之间陷入“两难”、上市公司再融资依然受限于定价与锁定机制，我们认为政策针对性修正解决企业融资问题，有望成为短期主导市场流动性改善的核心推力。短期盈利方面：1）需求回落制约中上游盈利，CPI-PPI裂口继续收窄，中上游周期板块和下游必需消费板块企业利润边际增速或将此消彼长；2）贸易冲突对出口下行压力或延后至2019年。因此随着流动性改善和CPI-PPI裂口继续收窄，关注“成长+必需消费+金融”。

　　系列政策支持民企直接和间接融资，流动性有望改善

　　10月政治局会议明确经济下行压力，并明确指出要解决民企遇到的困难（为民企增信、再贷款等）、资本市场健康发展。10月以来监管部门一系列支持直接和间接融资的政策正在逐步落地：1）11月银保监会主席郭树清也表态对民企贷款设定“一二五”目标，旨在加大新增公司类贷款中民企占比。2）证监会对2017年出台的再融资新政做修正式放松，并表态对上市公司回购股份进一步支持。3）确定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。一系列政策有望从直接和间接方式推动落实解决企业融资问题，增加产业资本流入，使实体流动性和股市流动性得到改善。

　　10月出口增速超预期，抢出口效应继续显现

　　10月出口增速创下2013年以来新高，同比进一步回升1.2pct，至15.6%，同时进口同步显着反弹，回升6.9pct，至21.4%。拉动10月出口上升的主要国家是美欧日等国，抢出口效应、出口替代市场、人民币走弱助推日欧出口等或为主要影响因素。根据美国海关进口数据，7月以来分三批开始实施加征关税的2500亿美金商品进口增速同比加快，出现明显抢出口效应。我们预计加征关税对出口和GDP增速的下行压力或将延后至2019年，经测算，明年随着2000亿关税提升至25%、乃至剩下2670亿商品开始加征10%或25%的关税，或影响2019年GDP增速-0.38至-0.76pct。

　　CPI-PPI裂口继续收窄，需求回落中上游盈利改善空间有限

　　CPI同比-PPI同比裂口自今年6月到达低点-2.8pct后开始持续向零轴收窄，10月进一步收窄至-0.8pct，一方面CPI短期受鲜菜和鲜果价格的季节性波动影响上升至2.5%，另一方面我们可以看到PPI随着需求端回落自6月开始逐月下行至10月的3.3%。10月PMI新订单-产成品库存自5月开始回落也印证了下游需求回落的态势。我们预计四季度CPI可能继续小幅走高，PPI随库存周期调整继续回落，中上游盈利改善空间有限，正如我们三季报点评《忧中见机：盈利有望重新分配》提到：随CPI-PPI裂口收窄，中上游周期板块和下游必需消费板块企业利润边际增速或将此消彼长。

　　行业配置：成长+必需消费+金融，主题关注5G

　　我们预计随着11月以来监管部门一系列支持直接和间接融资的政策逐步落地，有望针对性修正解决企业融资问题，成为短期主导市场流动性和风险偏好改善的核心推力。因此推荐“成长+必需消费+金融”组合，尤其建议关注通信和农林牧渔板块；在地产税落地或者政策边际放松后，也可关注低估值地产板块。主题投资关注5G和政策确定性较高的自主可控主题：网络安全、北斗、半导体设备。

　　风险提示：美元和美债利率持续双升；中美贸易冲突再度升级；市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。

　　正文

　　　　风险提示：宏观经济大幅下行，经济金融数据不达预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险，中美贸易摩擦可能在中长期内成为影响；市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。