科创板为啥不实行T+0？

　　证券时报记者 程丹

　　科创板征求意见稿在交易制度层面推出了一系列创新改革，如适当放宽涨跌幅限制至20%、新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅、首日放开融券等。然而，有声音提出，科创板既然是资本市场的重大改革举措，何不与成熟市场接轨实行T+0呢？

　　T+0日内回转交易是发达市场普遍采用的交易制度，它在一定程度上可以活跃市场交易，盘活存量资金利用效率，增加政府印花税收入，但硬币都有正反面，在释放流动性的同时，T+0还不可避免的会激活市场投机性。交易制度是中性的，不管是实施T+0还是T+1，都需根据市场发展阶段、投资者结构、市场投资环境来确定。

　　在当前我国资本市场不成熟、中小投资者占比较高、投机氛围较重的市场环境下，显然不太适合。A股尚未形成长期的价值投资理念，多年来交易频繁，换手率较高，个股及其大盘的暴涨暴跌在多重因素的影响下出现频率增加，若允许同一笔资金一日内多次买卖，无疑会对股票价格助涨助跌，在极端情况下加大市场波动。我国资本市场95%以上的投资者都是散户，历史上股民财富都在大涨大跌的循环往复中损失巨大，波动是财富的绞肉机，放开T+0不利于市场的平稳运行和波动率的降低，T+0交易为高频交易提供空间，还会让原本就处在资金劣势和交易技术盲区的散户更加被动。另外，T+0还易滋生市场操纵，在T+1的交易制度下，市场操纵者要操纵个股需2个交易日来完成买卖，时间成本和资金成本较大，而在T+0的制度框架下，一日内的多次买卖可以降低操纵者的资金量，使得市场操纵更加容易。

　　实际上，T+0之于A股并不是新鲜事物，早在1992年5月沪市就实施了T+0，1993年11月深市也在交易规则上引入了T+0，此后两市交易量大增，价格波动也更为剧烈，为抑制过度投机，维护市场稳定，沪深两市在1995年1月均改为T+1交易制度，B股市场也自2001年12月改为了T+1，一直延续至今。虽说当前A股市场规模较大、风险控制工具日益完善、基础制度建设逐步规范，与20多年前相比变化很大，但“炒新炒差炒小”的投机氛围让实施T+0仍欠火候。

　　科创板牵扯甚广、市场影响大，是资本市场牵一发而动全身的改革举措，要确保平稳落地，防止大起大落，需循序渐进推进改革步伐，这是长期过程，不可能一蹴而就，作为新设板块，科创板相关交易制度的适应还有待观察，不妨给科创板些时间，若在运行一段时间后推出T+0确有必要，相信监管层会吸纳市场建议意见，综合考量各方因素，做足配套举措给予落实。