招商证券：美股调整是外资流出的重要触发因素

　　【招商宏观】美股调整是外资流出的重要触发因素——全球视野看中国资产周报（2019年第7期）

　　谢亚轩 林澍 轩言全球宏观

　　核心观点：

　　在此前的专题报告《外资流入一本通》中，我们便指出近年来每次美股出现剧烈调整之后，外资也将在短时间内撤离A股，表现出“跟跌不跟涨”的特征。受美欧等多个经济体明显低于预期的宏观数据表现的冲击，上周五美股再度出现大跌（道琼斯工业指数下跌1.77%、纳斯达克指数下跌2.5%），不出意料的，本周一陆股通外资净流出107.74亿元创下历史第二大流出水平，本周前三日累计仍出现净流出102.76亿元，虽然美股近两日已有所反弹，但外资流入仍弱，历史经验再度得到验证，而上证综指本周前两日则累计下跌近3.5%。

　　从本周前两日的细项数据来看，外资减持的行业分布主要集中于资本货物（三一重工、中国建筑）、银行、白酒（贵州茅台、五粮液）、家电（【美的集团(000333)、股吧】、老板电器）、保险（中国平安）、医药等行业，以上提及的个股的减持金额占总流出规模超过30%。除了美股调整的触发之外，考虑到以上行业中白酒家电银行长期以来均是外资增持的主要方向，故近期外资的减持行为可能也部分受到获利了结因素的影响。

　　　　以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　上周美联储发布利率决议声明，宽松程度略超出市场预期，将年内加息次数降至0次，并计划将于今年9月末停止缩表，同时下调今明两年GDP、PCE预期，美元指数一度跌至95.74附近，此后又受到欧元区特别是德国PMI明显低于预期的影响，欧元的弱势推动美元指数再度站上96上方。3月27日美元指数盘中报96.82，相较3月15日升值0.29%。

　　　　全球避险情绪略有升温。一方面来自于美欧等发达经济体近期较弱的经济数据，而虽然日本也调低了经济评估，但日元近期走势仍偏强；另一方面，英国脱欧事件持续反复，特蕾莎梅称将于本周内第三次提交议会投票，上周末伦敦爆发示威游行要求进行“二次公投”。3月26日VIX指数收于14.68，相较3月15日有所抬升。

　　　　上周央行公开市场净投放资金900亿元，另有3270亿MLF到期未续作，资金面较为紧张，下半周在资金面缓和、美债收益率下行的带动下，债券收益率才有所下行。3月26日，中国10年期国债收益率相较3月15日下降8bp至3.06%，3月26日美国10年期国债收益率相较3月15日下行18bp至2.41%，相应的中美长端利差明显走扩10bp至65bp。

　　　　上周中国外汇市场交易量小幅下降，交易量指数有所走弱。此外需要强调的是，结售汇数据属于零售外汇市场，而外汇批发市场的情况并未包含其中，2月结售汇数据与人民币走势的分化可能与此相关。

　　　　3月份招商外汇供求强弱指标继续边际走弱，亚洲新兴市场资金流动指标则延续了此前的反弹势头，但近期流入亚洲新兴市场的国际资金有所减缓，避险情绪的升温是其中的一个原因。

　　　　近期港元依旧维持弱势，继续徘徊在7.85的弱方承诺附近。截至3月27日盘中报7.8492，港元兑美元汇率相较3月15日微幅升值1pips。

　　　　陆股通已连续2周出现净流出，上周累计流出8.69亿元，本周一大幅流出107.74亿元创下历史第二高流出水平，本周前三日累计流出资金102.76亿元。近来外资增持的板块集中于金融地产（中国平安、保利地产、万科A、平安银行、新华保险），大幅减持食品饮料（五粮液、贵州茅台）、家电（【格力电器(000651)、股吧】、美的集团）。

　　　　根据摩根大通的预测，若中国债券纳入GBI-EM指数，权重将达到7%-10%，纳入决定将于今年二、三季度之间的指数治理咨询会议上讨论。

　　　　上周资金面明显收紧，资金利率整体上行，并延续至本周。截至3月26日，DR007相较3月15日走高4bp，R007大幅上行57bp。

　　　　3月26日中国10年国债利率收于3.06%，相较3月15日下行8bp，短端收益率基本稳定，导致期限利差收窄8bp至59bp。

　　　　不同等级信用利差均有所走扩。截至3月26日，高等级信用利差相较3月15日走扩2bp，中低等级信用利差走扩7bp。

　　　　A股市场近期大幅波动，在3000点上下激烈博弈，美股近期的剧烈调整是重要的影响因素，A股下一阶段行情仍需得到基本面数据的支撑，近期正好处于数据真空期。上周上证综指累计上涨2.73%，本周前三日下跌2.62%，上证50指数上周与本周前三日分别变动+1.44%、-1.92%，创业板指数上周与本周前三日分别变动+1.88%、-3.31%。

　　　　上周全球股市以下跌为主，而本周美股已现反弹，A股走势仍相对较弱。从累计表现来看，A股目前的涨幅仍最大。

　　　　3月27日人民币汇率盘中报6.7207，人民币汇率相较3月15日收盘贬值90pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本已回归正值，这在一定程度上将降低人民币债券的吸引力。

　　　　美元指数近期触底反弹，国际资本减缓流入新兴市场，新兴市场与亚洲货币整体上均有所走弱。