中航证券：中日ETF互通加快推动资本市场双向开放

　　 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 　　中航证券 董忠云 方堃

　　4月22日，首届中日资本市场论坛召开，上海证券交易所与日本交易所集团会上签署了中日ETF互通合作协议。双方约定合作建立两地市场ETF互通机制，计划分别上市以对方市场ETF为投资标的跨境投资基金，并将基金资产投资于对方市场具有代表性的ETF产品。推动中日ETF互通，丰富跨境公募基金产品体系，有利于铺设中日两国投资者跨境交易快车道，搭建中日两国资本市场互联互通高速路。

　　借助国内资本市场改革契机，中日资本市场合作有广阔空间。我国正致力于打造开放包容的资本市场基础制度，逐步放宽证券基金期货行业外资准入，日本证券机构积极加强与中国证券行业的业务合作，广泛参与中国资本市场对外开放的相关制度改革。2019年3月，日本野村证券控股的野村东方国际证券有限公司经中国证监会核准成立，成为国内首批外资控股的全牌照证券公司。当前，作为中日资本市场合作发展的桥梁，发展跨境ETF是扩大金融双向开放的重要举措。ETF互通最早可以追溯至2007年10月23日，上证50指数联接ETF（SSE50 Index Linked Exchange Traded Fund）于大阪证交所成功发行，是日本首只挂钩国外指数的ETF，也是上证50指数在海外的首个ETF。该ETF产品由野村资产管理有限公司管理，托管人为三菱日联信托银行集团。该ETF并不直接投资指数的成份股，而是作为母基金的形式投资于野村管理的指数联接投资基金。

　　日本市场ETF发展水平较高，日本央行持续增持促进ETF规模扩张。2018年末全球股票ETF规模达4.673万亿美元，日本投资基金发行的股票ETF规模合计37.37万亿日元，按年末汇率换算日本ETF市场全球占比为6.55%。日本ETF市场产品种类繁多，除了传统指数型ETF外还有满足不同风险收益需求的杠杆ETF。截至2019年3月末，日本交易所上市的国内外机构发行的ETF共计228只，股票型ETF数量共188只，投资国外股票指数的ETF共40只，日本央行自2010年起为抵御通缩开始买入跟踪TOPIX和日经225指数的ETF，目前股票ETF占日本央行资产的比例达4.45%，日本央行持有ETF在股票型ETF市场资产规模的占比达66.32%。

　　　　图 1：日本股票型ETF基金迅速发展；图 2：日本央行增持股票ETF　　指数化投资基金资产近年来实现迅速发展，目前已经成为全球投资基金领域的重要组成部分。被动指数化投资基金规模大幅增长，而能够在二级市场上进行日内交易的ETF增长更为迅速。全球范围内，被动投资基金占股票型基金产品的占比呈稳健上升趋势。美国股票市场中被动基金的表现最为突出，2018年末，美国股票投资基金市场中被动跟踪指数的投资基金的资产占比约48.7%，若该趋势延续到2019年末，美股被动投资基金的资产占比或将有史以来首次超过50%。而在2007年其占比仅25%。亚洲地区指数化投资基金占比也超过40%，主要是由于受日本央行购入ETF和近年来政府养老投资基金增加对股票配置的影响，日本被动股票基金吸引力大幅提升所致。欧洲地区的股票基金中的被动基金比例也出现显着上升。全球投资者尤其是长期资金对被动投资基金产品的青睐，使得被动管理投资基金在同主动投资基金的竞争中逐渐取得了优势。近十年间被动投资基金持股占总市值的比例有明显放大，未来仍有进一步提升的空间。

　　　　回顾指数化投资的发展历程，指数化投资迅速崛起有多方面的原因。首先，金融市场有效性提高和不确定性加剧进一步提升了市场对指数化的需求。经济和金融全球化增强，弥补了国际间证券市场的有效性差距。而金融危机之后美国财政悬崖、欧洲债务危机、英国脱欧等风险事件，都使得金融市场不确定性特征更加突出。在市场有效性提高、不确定性增强时，采用持续反映所有已知信息、多元化分散风险的投资方式是最佳策略，这契合了指数化投资的特点。其次，发达市场金融行业追求标准化趋势是指数化投资迅速崛起的重要推力。标准化可以利用规模效应达到节约管理费用和交易成本的目的，而指数化产品固有的透明化、低成本、风险分散、易复制等特质是其迅速崛起的重要优势，是理想的标准化金融产品。随着美股近十年大牛市，指数化投资获取了优异的收益表现，指数化投资得到市场进一步认同。

　　我国指数化投资基金发展尚处于初级阶段。2004年12月30日，A股第一只ETF产品华夏上证50ETF于上海设立。次年2月23日，上证50ETF开始在上交所挂牌交易。2009年，随着ETF联接基金打开了国内ETF销售的新局面，A股被动投资ETF基金产品数量和规模出现大幅提升。此后，随着ETF普及程度的提高、基金管理人业绩的改善，中国证监会将指数基金审核通道单列等利好，提高了基金公司开发指数产品的积极性。2015年股灾之后市场大幅调整，ETF基金发行明显放缓。近期随着央企国企改革红利释放，国有企业上市公司积极参与换购使得国企相关指数被动投资基金产品再度扩容。2018年8月，华夏基金、博时基金、银华基金发行中证央企结构调整ETF，A股被动投资基金规模止跌回升。到2018年底，我国境内发行在外的ETF共有198支，合计资产净值约5773亿元。依据追踪的不同资产类别，国内机构发行的ETF包括149支国内股票型ETF、7只国际QDII股票型ETF、27支货币市场型ETF，11支债券型ETF，4支商品型ETF。

　　　　跨境投资股票型ETF发展较晚，中日ETF互通将加速双向开放。我国2012年7月9日才首次发行了跟踪港股指数的ETF产品。目前国内合格境内投资者发行的投资于境外市场的ETF产品主要以港股ETF为主。截止2019年4月21日，我国有7只QDII股票型跨境ETF，投资于香港市场的华夏恒生ETF净值规模52.0亿元，易方达恒生H股ETF合计净值规模83.3亿元，而投资于美国、德国的ETF净值规模均不足10亿元。目前国内跨境投资ETF产品管理费、托管费、指数使用费率偏高，加之衍生工具缺乏、境内外市场交易机制差异等问题，导致ETF的国际化发展缓慢。2018年10月26日，中国证监会与日本金融厅签署《合作谅解备忘录》以来，双方围绕推动ETF互通、加快市场准入、加强监管协作等开展了一系列务实合作。近日，易方达、华夏、华安、南方拟分别发行跟踪日本股票市场日经225指数与东证指数的ETF产品，证监会已于4月12日正式接收申报材料。中日ETF互通最早将于5月落地，参与方将是中日两国市场中的头部证券投资基金公司。市场间互联互通加强，ETF成为极其重要桥梁，内地投资者可以通过ETF互通机制进行境外资产配置，而海外投资者也可以通过ETF投资A股资产，丰富投资者可投资产类别，分散投资风险。推动中日资本市场ETF互通，将进一步激发中日两国资本市场合作潜力，加快我国资本市场双向开放，促进两国资本市场长期健康稳定发展。