ST概念股估值逻辑有变 “失宠”背后有诸多原因

　　二季度以来板块指数大幅回调——

　　ST概念股估值逻辑有变

　　　　除了业绩不佳之外，从大环境看，ST板块被热炒的逻辑正在发生改变。A股IPO“堰塞湖”问题正逐渐缓解，加上退市制度持续发挥效力，上市公司“壳”价值逐渐削弱，ST股的存在价值只减不增。此外，进展顺利的科创板从另一个渠道给予市场更多新期待，新的发行制度很可能影响整个市场定价，包括ST概念板块

　　每逢年末到当年年度财务报告发布前，A股市场的ST股总会各种花样“保壳”：有的公司甩卖放房产，有的大秀“财务戏法”，随之而来的是二级市场ST概念股被爆炒。

　　不过，自今年4月18日达到1955.79点高位以来，ST概念板块指数已经连续多日走出阴线，5月7日和5月8日更是掀起跌停潮。ST概念板块最近为何突然“失宠”？

　　板块指数连续回调

　　5月8日，A股冲高回落。截至收盘，沪指下跌1.12%，失守2900点整数关口，创业板指数跌幅接近1.5%，沪深两市合计成交额不足5000亿元。整体上来看，市场热点匮乏，概念板块亦多数下跌，观望情绪有所上升。

　　值得注意的是，ST股延续了5月7日下跌走势。5月7日，ST股上演跌停潮，ST指数大跌2.46%。*ST莲花、*ST雏鹰（维权）、【*ST华业(600240)、股吧】等46只个股跌停。5月8日，ST板块超过30只股票跌停。

　　进入二季度之后，ST概念股突然“失宠”。

　　统计显示，4月1日至5月8日，ST概念指数累计下跌192.29点，跌幅达11.03%，录得10根阴线和14根阳线。相比而言，去年同期仅回调3.54%，一季度曾经的大牛股*ST飞马（维权）、*ST瑞德（维权）、*ST赫美等均出现明显下跌，其中【*ST仁智(002629)、股吧】（维权）、*ST飞马近10个交易日跌幅超过20%。

　　与之相比，今年第一季度ST概念板块累计大涨350.89点，涨幅达25.19%，其中不乏2019年初至今涨幅超过80%的*ST凡谷（维权）、*ST毅达（维权）、ST椰岛等。

　　　　整体业绩难言乐观

　　近期ST概念板块股价大幅回调，并非偶然因素使然。

　　分析师宫曼琳介绍，ST板块扭转业绩困局的主要手段有两种：主营扭转和非主营扭转。非主营扭转则包括了非经常性损益、特殊情况扭亏及重组。大体上，非经常性损益、特殊情况扭亏均是为未来重组做准备，只是有时候相关条件不太成熟，通过这两种方式进行拖延暂时保住“壳资源”，等待机会寻找合适的重组对象。

　　自2018年1月1日至2019年5月8日，A股市场共有121家上市公司被实施ST，仅有54家上市公司实现“脱帽”。

　　上市公司“戴帽”的原因各异，至少有以下几种：一是最近2年连续亏损被实施特别处理，这是最主要原因之一，例如*ST康达（维权）、*ST百花；二是出现其他异常情况，实施特别处理，例如ST巴士、*ST龙力（维权）；三是在法定期限内未依法披露定期报告，例如*ST康达、*ST毅达；四是恢复上市实施ST，例如ST长油；五是股票被终止上市后，进入退市整理期交易；六是欺诈发行被实施ST，例如金亚科技（维权）。

　　宫曼琳表示，分析二季度以来ST板块大幅下跌原因，主要是业绩不及预期，扭亏无望等因素导致股价回调。例如，4月10日秋林集团被实施特别处理以来，截至5月7日股价已累计下跌逾60%。公开信息显示，因公司主营的黄金业务出现停产、停工，且预计在3个月内不能恢复正常生产，公司股票被ST。该公司对2018年业绩预告大幅下修，预计亏损额高达39亿元到43亿元。

　　“摘帽”的原因也是各不相同。有些上市公司是依靠自身实力，主营业绩有所好转，从而可以“摘帽”；有些则是注入新的资产，增加或改变主营业务，从而使业绩有了彻底变化，满足了“摘帽”的要求。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，随着2018年年报收官，上市公司的业绩进入集中兑现期。不少公司赶在年报披露前，大幅下修业绩，由此暴露出新的业绩“地雷”，带来股价下跌。尤其是少数ST概念股，出现公司停产、不能按时交货、实际控制人违法违规等问题，业绩“变脸”甚至业绩暴雷的可能性更大。目前来看，这些没有业绩支撑的ST概念股被炒作也属于正常的市场现象，毕竟资金的风险偏好各异。

　　杨德龙提醒，目前A股已经转向基本面决定的行情，短期炒概念、炒绩差股的行为没有前途。监管部门对重组、借壳上市审批把关很严，ST板块想要重走过去“卖壳”的老路已经很难。

　　　　“失宠”背后有诸多原因

　　除了业绩不佳之外，从大环境看，ST板块被热炒的逻辑正在发生重要变化，这也是二季度以来这一板块“失宠”的重要推手。

　　在过去的许多年中，A股新股发行停停走走，部分投资者热衷于炒新、炒差，赌性十足的ST板块低价成份股吸引着各类机构投资者进入。被特别处理甚至具有退市风险的ST垃圾概念股，因为有“壳资源”价值反而成了市场上的“香饽饽”。

　　但是，事情正在发生改变。目前，A股IPO“堰塞湖”问题正逐渐缓解，加上退市制度持续发挥效力，上市公司“壳”价值正在逐渐削弱，ST股的存在价值只减不增。

　　今年以来，IPO审核通过率大幅提升，尤其是新一届发审委成立以来，过会率超过九成，IPO“堰塞湖”明显退潮。在IPO申报方面，今年以来IPO排队序列新申报的企业数为53家，显着少于往年。从正在排队的企业数量看，显示，包含主板、中小板、创业板在内，IPO审核申报企业总数有288家（包含已受理、已反馈、已预披露等类情况）。

　　此外，进展顺利的科创板从另一个渠道给予市场更多新期待。自3月22日首批科创板受理企业披露至今，仅过一个半月的时间，上交所科创板受理的企业超过100家。

　　好买基金研究中心研究员雷昕认为，设立科创板并试点注册制，带来更加市场化的新股定价和配售机制，增加直接融资渠道，增加上市公司股票供给，也有望通过全新的顶层设计改变过去退市难、炒壳热以及企业排队挤上市公司“独木桥”的问题。

　　好买基金统计显示，2018年以来，港股完成247家企业上市，总募集规模超过3000亿港元。据不完全统计，有53家新兴产业企业上市，占比超过了20%。纵观过去1年多港股市场的新股上市后表现，未必是上市后一劳永逸，以上市后10天为界限，不少新股在上市后10天内的股价出现了不同程度的破发，涨幅超过50%的个股数量并不多。这从一个侧面说明了新的发行制度很可能影响整个市场定价，其中包括ST概念板块。

　　渤海证券分析师周喜认为，随着退市制度完善和科创板即将推出，金融供给侧改革有望增加更多有效金融供给，ST板块的炒作受到抑制不可避免。