三十年华尔街老兵：要预测市场 先学点心理学

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　　这是资本市场预测的季节。标普500指数未来一年会触及什么样的点位？看多10年期德国国债，还是美元？2020年股市是价值年还是成长年、新兴市场股票还是美股才是最佳选择？

　　今年的机构预测比往年来的更早一些。说来有趣，通常情况下，“预测就是用来打脸的”，但各大机构年年都乐此不疲。如何做出“聪明”的预测？在华尔街30年老兵Nicholas Colas 看来，聪明地预测市场，需要学点心理学。

　　Nicholas Colas 称，聪明预测市场，首先要专注于宏观的、经过统计学验证的情景，而不是那些市场“精挑细选”的数据。例如，上个世纪90年代，标普500指数年均涨幅为11.4%，上涨20%的概率为36%，是下跌10%概率的三倍。基于这样的统计数据，如果不是为了惊人博眼球，而是为了验证预测准确性，那么是看涨还是看跌已经有答案了。

　　历史看未来，并不总是靠谱

　　Nicholas Colas表示，那么就讨论一个更大的话题：一个人应该如何预测未来？回答这个问题并不容易，不妨从诺贝尔奖得主Daniel Kahneman 和他的长期合作者Amos Tversky在1973年所着的《预测心理学》（On the Psychology of Prediction）找到一些启示。

　　《预测心理学》被其他学术论文引用了7000多次，至今仍然是举足轻重的作品。

　　根据《预测心理学》，有以下4个方面需要特别注意：

　　一、人们在做预测时倾向于强烈依赖一种叫做“代表性”的启发式，即思维捷径。多数人会收集手头的证据，并预测最符合这些数据的结果。即不管这些信息是否不完整、是否可疑，多数人会根据自己眼前所见，从而设定为未来。

　　二、这种方法的问题在于它忽略了统计概率。一个粗略的例子：一枚硬币在一系列的翻转中连续四次出现正面，在第五次翻转中，出现正面朝上的概率有多大？按照统计学，概率自然是50%。但由于之前的数据干扰，多数人在预测时内心会动摇。

　　三、在考虑罕见或者异常事件的概率时，人们受到眼前数据干扰的问题尤其严重。即某一种可能性出现在分析材料中次数越多，那么人们就会高估这种可能性发生的概率，而不是实际或者真实的概率去预测。

　　四、即使有合法、有用的数据，做出预测的个人，也会倾向于采用更容易但不正确的、符合找到“代表性”信息的偏见。人们在做预测时，潜意识里会根据观点收集“相关”的数据，而“相关”数据则被排除在外，即使这些看起来不相关的数据，其实更接近事实真相，能够做出更好的预测。

　　那些似是而非2020年的市场预测

　　预测一：美国股市现在的水平就像上个世纪90年代早期的日本，或者2007年至2008年的新兴市场。

　　不要担心标普500指数走高，是因为全球科技公司（而不是房地产泡沫），也不要担心利率比所列举的两个例子都低。“X就像Y”这样的句式，其实就是是“不用实际思考，看看这个有代表性的例子”的另一种表达。

　　预测二：新兴市场2020年的表现将好于2019年，因为它们在过去十年里表现得太差了。

　　是的，也许它们会……但除非这些地区的公司产生更好的收益和资本回报率，资本市场未来表现与该资产类别的历史表现无关。

　　用历史数据预测美股明年表现的路径是怎样的？

　　目前，标普500指数点位为3168.57。

　　根据纽约大学教授Aswath Damodaran 整理的近90年数据，如果标准普尔的表现与过去90年一致，以11.4%的平均总回报率衡量，那么在假设股息率为1.8%（当前水平）的情况下，标普500指数应在2020年底涨至3420点。

　　目前，华尔街真有一位分析师的预测非常接近这一数据，即瑞信的Jonathan Golub认为标普500指数2020年年末将达到3425点，而另外13位华尔街分析师则认为标普500指数的涨幅达不到这样的水平。

　　　　按照过去90年的数据，标普500指数明年出现双位数下跌的概率为12%，出现20%+的涨幅概率为36%，在目前点位上只涨5%的概率为13%。但是，华尔街有一半的分析师认为，标普500指数2020年的涨幅只有5%左右。

　　也就是说，预测最重要的是让叙述与统计数据相吻合，并认识到在预测成真之前，最乐观和最悲观的情形是怎样的。正如一位聪明的老交易者曾经说的那样：“永远不要忘记，这场游戏是被操纵的。”