股民错失十倍股 基金经理呢？

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　　不想买到十倍股的散户，不是好股民。

　　稳定增长、高ROE、高毛利、现金流充裕、高研发投入、高专利产出……东吴证券在120只十倍牛股身上，发现了这些标签。

　　详见《从120只十倍股身上，我发现一些规律…》

　　作为专业的机构投资者，基金经理重仓的十倍股又有什么特别之处呢？

　　东吴证券在最新的研报中，筛选出了2003-2020年期间30只被公募基金长期重仓的十倍股。主要分布于生物医药、食品饮料、电子三个行业。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　注：统计区间、统计方法：

　　1、文中所指的“十倍股”

　　从“上市一年后最大涨幅”和“上市一年至今累计涨幅”两个维度筛选。

　　由于2000年之前市场成熟度有限，选择总时间区间为2000/1/1-2020/6/30（针对2000年前已上市股票，起始日期选为2000/1/1，下同）。

　　按照第一标准“上市一年后最大涨幅”，A股涌现出637只涨幅超十倍个股，占全部A股17.7%。

　　第二标准“上市一年至今累计涨幅”，即从上市后到2020/6/30仍创十倍涨幅的个股，共计176只，占全部A股4.9%。

　　将上述两个标准各取涨幅居前5%的个股，选择重合样本构建十倍股股票池。在长周期视角下，A股20年涌现出120只优质十倍牛股。

　　如无特别说明，以下提到的十倍股，都是以这120只十倍股为样本。

　　2、文中所指的“基金十倍股”

　　汇总主动管理型公募基金（普通股票型 +偏股混合型+灵活配置型）2003年到2020上半年共70个季度基金季报披露的前十大重仓，按持股市值占基金净值比例均值排序，在上文所述的120只十倍股中，取前30只基金重仓十倍股。

　　从这些十倍股身上，进一步分析了基金经理的选股偏好和交易行为，结论很有意思：

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　　同样是十倍股，

　　为何它们被基金看上？

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　　股价表现更好

　　更高涨幅：基金十倍股自起始日（上市一年后）最大涨幅均值66倍，至今涨幅均值59倍，均优于全部十倍股。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　回撤更小：比较基金十倍股和全部十倍股在四轮牛熊市中的涨跌幅发现，基金十倍股在牛市中并不占优，但在熊市中有绝对的安全垫，回撤明显更小。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　换手率更低：基金十倍股换手率更低，2000-2019年基金十倍股年均换手率中位数的均值为 1.1%，明显低于全部十倍股和全部A股的1.6%、2.0%。

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　　公司更加优质

　　外资更青睐：截至2020/6/30，基金十倍股北上资金持股占流通股比例均值10.8%，明显高于全部十倍股和全部A股的7.3%、2.7%。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　质押更少：基金十倍股质押率更小，大股东资金诉求及压力更小。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　委托代理人问题更小：基金十倍股管理层薪酬总额更高，但占归母净利润比例更低。

　　研发投入更多、专利产出更多：2013-2019年基金十倍股、全部十倍股和全部A股研发支出占营收比例中位数的均值分别为4.0% vs 3.3% vs 2.8%。

　　而大量研发投入伴随的是后期专利产出，2013-2019年基金十倍股平均新增专利数量均值为137个，远高于全部十倍股和全部A股的61、18个。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

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　　业绩更加优异

　　业绩增速更高：基金十倍股从起始日（上市后一年）至2019年归母净利润年化复合增速的中位数为27.1%，明显高于全部十倍股和全部A股的23.1%、9.3%。

　　ROE更高：基金十倍股从起始日（上市后一年）至2019年ROE中位数为17.0%，明显高于全部十倍股和全部A股的12.8%、6.6%。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　持有期普遍较短，

　　基金错失十倍股一半涨幅

　　虽然基金十倍股非常优秀，为公募基金贡献了可观的绝对收益，但公募基金也错失了十倍股大部分涨幅。

　　根据东吴证券的测算，基金持有十倍股总收益均值2440%，占十倍股自起始日以来最大涨幅均值的46%。

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　　持有期较短

　　全部十倍股创十倍股价用时均值100个月，即8年左右。

　　但基金十倍股加权持股周期仅4.1个季度，也就是刚过一年。在30只基金十倍股中，加权持仓周期超过5个季度的，仅5只股票。

　　十倍股的成长也不是一帆风顺的，期间也会遇到波动、回撤。

　　而短期排名对于基金销售至关重要，因此基金经理常以季度为周期进行组合调整，这从根本上限制了基金持仓时间。面对十倍股公司基本面或股价短期波动时，难以坚定持有。

　　没有短期排名的压力，这一点对于个人投资者来说，反而是优势。对于优秀的股票能克服短期扰动，长期持有，最大程度享受公司业绩增长带来的长期收益。

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　　右侧买入、左侧离场

　　对于十倍股的行情，基金没有从鱼头吃到鱼尾，还有个重要的原因是，基金经理需要观察业绩/股价向上趋势明确后才开始介入。在预期业绩将走弱时果断离场，也就是“买在右侧，卖在左侧”。

　　数据显示，基金经理观测到十倍股业绩持续改善4.3个季度、且股价上行 2.6个季度、业绩与股价双重印证后，集中建仓买入；

　　在业绩高点前3.6个季度卖出，由于集中卖出，0.8个季度后就出现股价阶段性高点。

　　从买卖时点看，基金在参与十倍股行情时普遍谨慎，这样一方面降低净值回撤风险，但代价是损失了部分收益。

　　十倍股基金

　　不过，还是有一些基金，通过优秀的择股能力和长期坚持，分享了重仓十倍股收益，获得了优异的业绩。

　　从30只基金十倍股中，东吴证券筛选出了各自持仓时间最久的基金，共25只。

　　从业绩表现看，25只十倍股基金成立至今年化收益率均值18.7%，远远好于同类，也大幅跑赢了市场。

　　　　数据来源：Wind，东吴证券研究所

　　融通行业景气（161606）就是这25只基金之一。

　　　　注：数据来源：银河证券（业绩比较基准与指数来源于Wind），统计区间2004/4/29-2020/09/30，融通行业景气A成立以来同期基准为224.71%。2004年4月29日至2005年10月13日基金经理是黄盛；2005年10月13日2007年6月24日基金经理是冯宇辉；2007年6月25日至2008年3月31日基金经理是冯宇辉、邹曦；2008年4月1日至2012年1月11日基金经理是邹曦；2012年1月12日至2012年1月19日基金经理是严菲、邹曦；2012年1月20日至2012年7月2日基金经理是严菲；2012年7月3日至2015年6月19日基金经理是邹曦、严菲；2015年6月20日至今基金经理是邹曦。

　　短中长期的业绩都非常优异。

　　　　数据及排名来源：银河证券（业绩比较基准来源于Wind），截至2020/9/30；同类基金为：2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金（A类）；基金星（分析师）级评价数据来源：银河证券、海通证券、晨星截止日期为2020年9月30日，招商证券截止日期2020年7月24日。融通行业景气2015年-2019年的业绩分别为46.86%、-18.29%、9.07%、-13.83%、87.20 %，同期业绩比较基准分别为7.26%、-8.02%、13.73%、-16.93%、25.07 %。

　　融通行业景气的掌舵人是十九年公募老将邹曦。

　　　　邹曦

　　中国人民银行研究生部金融学硕士，19年基金从业经历，13年基金经理投资管理经历。

　　2001年2月加入融通基金，曾任行业研究员、基金经理、研究部总经理、权益投资部总经理。

　　现任公司公司副总经理兼权益投资总监、融通行业景气证券投资基金等基金的基金经理。

　　坚持抓行业龙头、长期持股是邹曦获得优异业绩的关键。

　　我们统计了一份邹曦管理融通行业景气以来持有期数最长的重仓股，持有期数排名前十的重仓股，平均持有期数在11个季度以上。

　　其中我们也看到了好几只十倍股。

　　　　数据来源：融通行业景气基金定期报告

　　截止日期：2020年6月30日

　　仅代表报告期末持仓情况，不代表目前持仓情况。个股历史走势并不代表未来业绩。

　　找寻十倍股，需要扎实的投资知识、丰富的经验、良好的心理素质，有时还要加上运气。

　　巴菲特成为全球价值投资者的楷模，A股同样不乏优秀基金经理，找十倍股这事儿，或许可以交给对的人。

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