安信策略：市场依然在震荡向上格局中 顺周期望继续成为行情主线

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　　【安信策略】顺周期主线中哪些方向更具持续性？

　　来源：陈果A股策略

　　投资要点

　　本周和投资者交流，部分投资者对当前市场中行情分化的现象表示关心。当前“顺周期”行情的持续性和未来A股的主线方向是投资者最为关心的问题。

　　总的来说，我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注：白酒、白电、汽车（包括新能源汽车产业链）、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。

　　■风险提示：

　　1.信用违约潮出现；2.美国选战尾部风险；3.全球经济疲软。

　　正文

　　本周市场风险偏好上升，且板块分化明显，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为2.04%，-0.10%，-1.47%。从行业指数来看，本周有色金属（6.04%），采掘（4.40%），国防军工（4.33%），钢铁（4.27%），银行（4.25%）等行业表现较好，医药生物（-1.43%），电子（-1.14%），休闲服务（-0.70%），计算机（-0.70%），传媒（0.04%）等行业表现靠后。

　　本周和投资者交流，部分投资者对当前市场中行情分化的现象表示关心。当前“顺周期”行情的持续性和未来A股的主线方向是投资者最为关心的问题。

　　总的来说，我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注：白酒、白电、汽车（包括新能源汽车产业链）、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。

　　1. “顺周期”主线已成市场共识，后续关键是寻找持续性

　　中国经济复苏持续，“银十”景气度高

　　近期披露的中国十月经济数据显示投资、消费、出口三驾马车均动能强劲。10月固定资产投资完成额同比增速升至1.8%（9月为0.8%），房地产投资持续强劲、制造业投资快速回升。社会消费品零售总额当月同比10月再度走高，升至4.3%，除汽车以外社零同比增速升至3.6%。其中餐饮10月同比增长0.8%，为疫情以来首次转正。而“银十”期间汽车销售依然火爆，中汽协数据显示，10月汽车销量同比增长12.49%，乘用车和商用车同比分别为9.25%和30.06%，汽车景气上行周期进一步确认。10月出口同比增速甚至11.4%，创2019年3月以来新高，海外疫情恶化有望继续带来医疗物资、小家电、办公用品、自行车等产品的大量订单，同时中国良好的供应链状态也有利于纺服、汽车零部件等产业链向中国转移。人民币汇率快速升值，美元兑人民币离岸汇率已快速升至6.55，为2018年7月以来新高。

　　　　“顺周期”是当前主线已成共识，关键是持续性

　　毫无疑问的，过去一个阶段以来，A股行情持续在反映“顺周期”主线，白酒、家电、汽车等顺周期高景气行业和化工、有色甚至钢铁、煤炭等上游周期行业轮番表现。下一个阶段，市场的焦点问题在于，如果投资者普遍预期经济同比增速在明年一季度见高点，如果一致预期中国经济实质上的整体修复在接近那个时刻也基本完成，那么顺周期主线还能走多远，空间，还有多大，是否会提前结束。

　　　　持续性逻辑：供给冲击叠加需求修复，再通胀，PPI强于CPI：

　　我们认为，关键是要寻找不仅仅是受益于“后疫情时代”需求修复（至疫情前）逻辑，而是要寻找有着自身的库存和产业周期，需求有望复苏至超越疫情前水平，另一方面也有供给端逻辑，尤其是新冠疫情实际上也加大了对一些行业资本存量的冲击和导致相关产能的退出。

　　近期我们陆续观察到了一些工业品和大宗商品价格的上涨，例如钛白粉、苯乙烯、光伏玻璃、铜、铝等，这些行业中多数存在供给端偏紧压力，新冠疫情实际上加大了对资本存量的冲击和产能的退出，而需求端看，它们往往都与汽车、家电、光伏等景气度较高的制造业有关，这些行业往往有着自身的库存和产业周期，其需求上行景气持续度有望跨越明年一季度之后。

　　　　近期市场对信用事件及流动性收紧也有较多担心。本周，央行公开市场操作净投放资金5500亿元，银行间市场利率明显回落。

　　11月21日，金融委第四十三次会议召开，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议要求，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　下周，我们将继续关注永煤违约事件的后续发展和对债券市场造成的冲击。我们认为，此次信用事件对A股市场影响不大（或已经基本消化），从长期看此次信用事件有利于打破刚兑，实现信用债定价正常化，降低理财收益率，利好居民资产继续加大权益配置。未来随着不确定因素的消除和市场风险偏好的提升，未来一个阶段A股有望继续震荡上行。

　　　　2. 市场内部特征观察：行情分化明显

　　从换手率来看，本周主要指数换手率有所下降。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.95%，3.01%，5.32%，0.44%，0.75%，1.44%，1.29%，分别较前周变动-0.05，-0.18，-0.99，-0.08，-0.09，-0.10，-0.11个百分点，分别处在69%，18%，44%，43%，74%，43%，56%分位数水平。

　　　　本周板块持续分化，主板表现更为强势。当前市场强势个股数量占比65.6%，较上周大幅上升4.6个百分点，超买个股与超卖个股之差占比3.7%，较前周上升1.8个百分点。创业板来看，强势个股数量占比78.1%，较上周下降1.5个百分点，超买个股与超卖个股之差占比2.5%，较前周下降0.2个百分点。

　　　　总的来说，我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注：白酒、白电、汽车（包括新能源汽车产业链）、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。