长江证券伍戈：逆周期？跨周期？

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　　原标题：逆周期？跨周期？ 来源：伍戈经济笔记

　　　　核心观点：

　　1. 疫情未平，经济趋弱。期待政策逆周期发力，情理之中。与过往“逆周期”不同，近期“跨周期”调节更抢眼。融入“跨周期”的“逆周期”，究竟是思路转换的开始，还是过往趋势的延续？取舍之间，是否意味着短期内更大的增长压力？

　　2. 过去一年多以来，其实出台了不少结构性的约束政策，无论是在房地产还是基建等领域。只不过这些举措或被疫情“遮盖”，但其实质与疫前“供给侧结构性改革”一脉相承。水落石出。随着抗疫等常态化，前期政策的滞后效应正逐步显现。

　　3. 作为传统经济增长引擎之一的房地产，与逆周期宏观调控之间已无必然联系，其管控趋严的基本逻辑仍在持续。而在化解政府隐性债务等政策基调下，基建投资的逆周期特征也大打折扣，甚至在经济下行期还呈现出“跨周期”调节的倾向。

　　4. 展望未来，结构性约束短期难言松绑，房地产投资下滑可能明显，基建投资有望发力但未必强烈。“逆周期”叠加“跨周期”调节，社融增速四季度或将企稳，但此后升幅较为有限。与疫前相比，经济可能在相对更低的增速水平实现均衡。

　　正文：

　　疫情未平，经济趋弱。期待政策逆周期发力，情理之中。然而与过往“逆周期”不同，近期“跨周期”调节更为抢眼。融入“跨周期”的“逆周期”，究竟是思路转换的开始，还是过往趋势的延续？取舍之间，是否意味着短期内更大的增长压力？

　　一、谁能“逆周期”发力：房地产？

　　短周期来看，与历次经济下行期不同，本轮房企融资和土地成交等指标并未如过去那般“逆周期”上升，房地产投资下行趋势或强于以往。这可能与疫情期间出台的约束房企融资的“三条红线”、房贷集中度等多项管控政策有关。

　　图1：与过往下行期不同，本轮房地产不再“逆周期”