华谊踩踏事件背后！兄弟还是影视界的的危机？

　　被称为“中国影视娱乐第一股”的华谊兄弟(300027,股吧)似乎正面临前所未有的公关危机。

　　先有上周已经炒到沸腾的“崔冯之争”，波及其股价下挫，当日市值蒸发逾20亿。如今公司两大股东再次引火烧身，这一次是因为股权质押。

　　公司大股东的股权质押在资本市场实属正常，且王中军、王中磊兄弟两此前也曾有多次股权质押，这一次却被舆论过度解读，甚至称之为要“套现跑路”，情况为何恶化到了这种程度？

　　今天，杠杆游戏也很有兴趣来看看，这家中国大陆最具影响力之一的综合性娱乐集团，2017年财务到底如何？也许也是个观察窗口。

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　　2017年营收平平，净利润微增，现金流骤减

　　从下图1可以看到，2017年华谊兄弟总营收39.46亿，比2016年的35.03亿增加4.43亿。2015年，这一数字为38.74亿。对比三年的营收，其实波动不是很明显。

　　那这三年的净利润如何呢？2015年为9.76亿元、2016年为8.08亿元、2017年为8.28亿元。只能说2017年相比2016年没有变的更差，当然更谈不上更好，毕竟2015年净利润为近10亿啊。

　　负债情况如何呢？见下图2：

　　图2中列出的各项来看，短期借款减少 49.62%；应付账款增加 47.49%，其财报解释说主要是因为应付影视剧分账款增加所致。

　　预收账款增加54.20%；应付职工薪酬减少51.60%，主要是支付员工薪酬及合并范围变动；公司一年内到期的非流动负债较报告期初相比增长60.77%，这一数字不小，报告解释说是因为部分长期借款将在一年内到期重分类；

　　长期借款较报告期初相比增长34.04%，主要是因为公司优化融资结构，银行长期贷款增加所致。

　　总的来说，从报表看，2017年华谊兄弟的负债情况还算不错。

　　另外值得一说的就是现金流情况。毕竟现金流量也很能说明问题。

　　在现代企业的发展过程中，决定企业兴衰存亡的很多时候是现金流，有时候反映企业本质的是现金流，在众多价值评价指标中基于现金流的评价很有说服力。

　　图3.近两年，华谊兄弟经营活动相关财务数据 图表来源|华谊兄弟2017年财报

　　华谊兄弟的现金流量情况如何呢？上图3表明，无论是经营活动现金流量、投资活动现金流量还是筹资活动现金流量，其都处于负值。

　　三项累计现金流量为负12.72亿元，在2016年这一数字为16.48亿元，同比锐减117.18%。着实把杠杆游戏吓了一跳。这一年里都发生了啥？

　　年报是这么解释的：现金净流出原因是因为支付影视剧投资款增加，投资活动现金净流出则是报告期内支付股权投资款和购买理财产品；筹资净流出则是因为公司调整融资结构，偿还部分短期融资券及银行贷款。

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　　存货、资产减值损失激增，商誉巨大

　　说完整体再来看看局部。有几项数据变动较大的科目值得注意。

　　图4.近两年，华谊兄弟资产构成重大变动情况 图表来源|华谊兄弟2017年财报

　　如图4，比较明显的是存货的增加，2017年末存货金额为11亿，而这一数字在2016年为7亿，同比增加了4亿左右。

　　存货分为影视剧类存货和非影视剧类存货两大类，而影视剧存货在其中占了绝大多数。

　　图5.华谊兄弟2017年存货前五名电视剧情况 图表来源|华谊兄弟2017年财报

　　公司存货占总资产比例较高的原因主要是影视制作、发行企业，自有固定资产较少，企业资金主要用于摄制电影、电视剧，资金一经投入生产即形成存货——影视作品。在公司连续的扩大生产过程中，存货必然成为公司资产的主要构成因素。

　　同时影视产品制作完成后，依然面临着作品审查风险和市场风险。公司存货特别是在产品金额较大，一定程度上放大了作品审查风险和市场风险对公司的影响程度。

　　此外值得注意的是，华谊兄弟的商誉资产较大，2017年为30.5亿，2016年则为35,7亿。

　　最近几年，由于A股市场收购规模越来越大，商誉减值已经成为A股市场的一颗地雷，对于很多商誉过高的公司，投资者都会采取回避的态度。

　　华谊兄弟在2015年收购东阳浩瀚和东阳美拉这两家公司，收购价格分别是7.56亿元和10.5亿元，但这两家公司的净资产分别只有1000 万元和-0.55万元，华谊兄弟支付的对价几乎全部构成了商誉，市场也是争议较大。

　　不过对此，王中军也回应了，说这两家公司这几年的表现已经是很好的回答，对于商誉占母资产比例到30.75%的问题，王中军也认为这一比例在影视行业处于中等水平，“实在不必放大到洪水猛兽的高度”。

　　但这能代表市场的看法吗？

　　此外，2017年华谊兄弟的资产减值损失也是激增。从2016年的7446万增长至2.80亿。这又意味着什么？

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　　华谊多元化之路，似乎走的并不通畅

　　市场上对华谊兄弟的质疑，大部分声音在其单纯依靠影视制作,作为上市公司单一主营业务上，尤其是对于名人+商业大片的持续成长性表现担忧。

　　显然华谊自身也意识到了这点，正在谋求多元化的发展思路。于是，先后投资了两家游戏公司，向粉丝经济领域延伸等。

　　根据其官网介绍，目前，华谊兄弟投资及运营四大业务板块：

　　以电影、电视剧、艺人经纪等业务为代表的影视娱乐板块；以电影城、电影世界、电影小镇、文化城等业务为代表的品牌授权与实景娱乐板块；以游戏、新媒体、粉丝社区等业务为代表的互联网娱乐板块；以及产业投资板块。

　　这四大板块的造血能力分别如何呢？

　　据其2017年年报披露，去年影视娱乐板块实现主营业务收入337,392.80万元，较上年同期相比上升31.70%；

　　品牌授权及实景娱乐板块实现主营业务收入25,848.42万元，较上年同期相比上升0.61%；

　　互联网娱乐板块实现主营业务收入30,672.70万元，较上年同期相比下降 54.63%；

　　产业投资及产业相关的股权投资收益为76,956.90 万元，较上年同期相比下降 31.24%。

　　除了其当家花旦影视娱乐板块业绩还算良好之外，其他三大板块似乎都不太尽如人意。尤其是互联网娱乐板块和产业投资板块，双双为营收负增长。

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　　不过，公司对多元化发展似乎充满信心。其年报提到，坚定看好粉丝经济领域发展前景，并将继续着眼于粉丝经济的培养、开发、运营，不断升级产品及服务、拓展盈利渠道，以开发并满足市场需要，推动中国粉丝经济行业发展。

　　华谊兄弟的未来会如何呢？不过眼前的当务之急是，该如何平息这场踩踏风波。

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