评论|高凤勇：“科创板”宜暂设50万投资者门槛

　　在笔者的分析框架中，一个交易所市场除了监管者、中介机构外，主要参与方就是挂牌企业和投资者双方。

　　挂牌企业可以做结构分层，投资者也可以做结构分层，两方不同的层级组合就构成了不一样的资本市场板块。

　　这样说有些费解，可以参考我与布娜新合着的《金融不虚—新三板的逻辑》(经济科学出版社，京东、当当均有售)，下面我举中国几个市场的例子更直观一些。

　　【1】

　　比如，中国的主板市场是高企业准入门槛(核准制，高收入利润规模要求，高合规性要求)，低投资者准入壁垒(不设合格投资者壁垒)，这个组合描述了主板的特征，也带来了主板公司不一样的运作机制。

　　而新三板市场是低企业准入壁垒(挂牌的准注册制，低收入利润规模要求，低合规性要求)，而相应地，这个市场配比了高投资者准入壁垒(合格投资者)，这个组合也构造了今天新三板的不同的个性。

　　【2】

　　上交所准备推出的科创板，按照我本人的预测，在企业准入方面和交易制度方面可能有以下特性：

　　1、科技型企业，大市值要求，但是对盈利要求不高;

　　2、注册制，重视信息披露，不对企业前景做实质判断;

　　3、可能会伴随交易制度上的宽涨跌幅限制、T+0、保证金交易、做空工具、其他衍生品等。

　　这个画像相对主板来说，至少在初期匹配适当的合格投资者制度是合理的。

　　【3】

　　我们梳理一下目前中国实行的几类不同规则下的合格投资者制度：

　　1、新三板市诚格投资者要求：

　　在签署协议之日前，投资者本人名下最近10个转让日的日均金融资产500万元人民币以上。金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。

　　自开通自然人投资者权限之日起，主办券商须在每12个月内至少对其进行一次持续评估。若前5个转让日日均资产低于准入资产规模要求的60%，主办券商须履行特别的注意义务。

　　点评：由于新三板企业入门门槛最低，所以投资者门槛也最高。除了资产要求，还对主办券商有持续评估要求。相对科创板来说，由于科创板企业准入壁垒高，所以投资者壁垒应该低一些。

　　2、股指期货合格投资者要求：

　　开户规则：1)期货开户的资金量不低于50万元之上。2)参加过股指期货基础知识的学习并需要通过中金所的相关笔试。3)3年内有参与商品期货10笔一手的操作经验或者具备股指期货仿真交易10个交易日20笔以上的操作记录。

　　点评：股指期货是保证金交易，风险较大，所以交易所给出了50万资金门槛+知识考试+操作经验的几重门槛要求。

　　3、券商两融业务合格投资者要求：

　　《证券公司融资融券业务管理办法》对融资融券投资者适当性进行相关规定：证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好、诚信合规记录等情况，做好客户适当性管理工作，并以书面或者电子方式予以记载、保存。

　　对未按照要求提供有关情况、从事证券交易时间不足半年、缺乏风险承担能力、最近20 个交易日日均证券类资产低于50 万元或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，证券公司不得为其开立信用账户。

　　实际操作中，大部分券商将门槛设定为开户时间应不少于18个月、证券资产不低于50万元，金融总资产不低于100万元，投资经验在3年以上的客户。

　　点评：由于两融业务有证券公司融资放债特点，所以实际操作中对客户的资金门槛和投资经验都有一定要求，实际壁垒高于股指期货。

　　4、创业板合格投资者要求：

　　无资金起点壁垒，但是需具备两年交易经验，并且现场签署《创业板市场投资风险揭示书》。

　　点评：创业板因为依然是核准制准入门槛，对盈利性规范性要求并不低，所以在上述标准中合格投资者壁垒最低，我们预测科创板不会简单沿用。

　　综合以上分析：

　　科创板是注册制要求，大市值公司，会有更多的保证金及衍生品交易，流动性较高，所以既不宜使用创业板这样的较低门槛，又不宜使用新三板这样的超高门槛。介于股指期货和券商两融附近的，以50万开户起点，伴以专业知识考试和适当投资经验的合格投资者门槛似乎更为合适一些。

　　(文章来源：新三板文学社/作者：高凤勇)