期货日报：借衍生工具实现产业链价值 助力高质量发展

　　发布日期：2021-08-03

　　记者 董依菲

　　亨通集团是中国光纤网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料、金融投资等领域的国家创新型企业，拥有全资及控股公司70余家（其中三家在境内外上市），业务覆盖全球100多个国家与地区，位居全球光纤通信三强、中国企业500强、中国民企百强。

　　据悉，亨通集团的主要产品电力类产品中，电缆产品原材料铜、铝占成本的70%—80%，铜杆产品原材料铜、铝占比约95%。光纤类产品原材料中可套保原料主要是化工类原料、黑色金属原料，成本占比约20%（光纤是上市公司“亨通光电”的主要产品之一）。

　　那么，在近期大宗商品价格大幅波动的情况下，亨通集团是如何保证原材料成本的稳定，来维持企业利润稳定并且实现增长的呢？近日，期货日报记者采访了企业相关业务负责人，他详细介绍了企业通过积极参与衍生品市场、利用衍生工具来规避原材料价格波动风险的经验。

　　A 积极参与套期保值 降低市场风险影响

　　“一直以来，亨通集团旗下的各产品制造公司，坚持在原材料采购与成品订单销售环节中，采用套期保值手段来对冲原材料价格波动风险。”究其原因，亨通集团上海贸易有限公司总经理兼亨通集团期货集采部负责人陈春亮告诉记者，一方面是公司在长期经营运作过程中认识到，参与套期保值有效提升了公司的运营能力，为公司业务平稳发展起到一定助力；另一方面也是市场营销环境决定的，由于市场订单交货量大、交货周期长，若不使用套期保值工具锁定远期交货的订单价格，则会存有很大的风险敞口，公司则无法参与竞标此类订单。

　　“实际上，在全球新冠疫情流行期间，市场原材料价格出现了大幅波动，但由于公司坚持采用套期保值手段，有效规避了此次疫情带来的市场风险。”据他介绍，2020年3月，在全球新冠疫情冲击下，大宗商品市场出现大跌，当时铜价盘中最低点跌至35590元/吨，较疫情前跌去近15000元/吨。

　　“作为用铜企业，我们的产品公司在正常情况下，买入保值的期货持仓套保比例在85%以上，按当时铜价下跌至最低点的金额计算，期货权益有的损失也很多，但由于公司严格遵照期现业务要求，期货头寸与现货成品订单相对应，从理论上讲，未发成品订单也会有大约同样金额的预期增值收入，期现相抵后公司并未产生损失。”

　　之后为抵抗疫情带来的经济冲击，全球央行采取了史无前例的宽松举措，大宗商品市场又出现了爆发性的上涨，尤其是铜价在2021年5月一度站上78640元/吨的历史高点，较疫情前期的价格低点翻了一番有余。不过他表示，对于公司而言，期货上的权益增加与未发成品订单的潜在损失也是对冲的。因此在整个疫情期间，公司通过在原料采购与成品订单销售中进行套期保值，即便市场价格出现大跌大涨，对公司的预期收入也没有产生太大的影响。

　　他告诉期货日报记者，公司在参与套期保值的过程中会面临一些问题，一是套保买入持仓的数量是否去税；二是套期保值的比例偏差；三是期货合约间价差以及期现基差；四是套保期现错时价差；五是期货持仓保证金占用的影响等。这就需要公司在参与过程中，通过提升操作能力与积累参与经验，将上述因素造成的不利影响降低，从而提升套期保值的效果。

　　在他看来，被动的套期保值是“驱利避害”，主动的套期保值是要追求“趋利避害”，而这也是公司套保业务一直以来追求的目标。“因为从客观来讲，参与套期保值存在一定的成本，比如保证金资金成本、移仓基差损失，这也是企业参与的痛点。”基于上述原因，他表示公司在套期保值操作中会根据宏观基本面可能影响价格行情的变化，在总体风险适度可控的范围内进行套保比例的有限调整。可以说，有限调整套保比例是一种主动进行套期保值的方式。

　　B 创新使用期权工具 优化套期保值效果

　　陈春亮告诉记者，制造型企业运营压力大、产品价格竞争激烈，套期保值资金成本高，移仓基差损失金额较大，而这部分损失只有在套期保值的辅助性操作中进行消化，主要是利用期权损益非线性的特点，争取获得操作的增值收入，消化套期保值的资金成本和基差损失。

　　在他看来，期权作为套期保值的辅助性操作，若运用合理，会将套期保值从“驱”利避害转化为“趋”利避害，但若操作不当，也会造成巨额损失，所以在运用期权套期保值时一定要按要求流程审慎操作，努力争取在期权的套期保值中获得增值收益。

　　据其介绍，亨通集团在2017年开始尝试期权套期保值的操作，并在2018年取得了很好的收益。其中，公司利用期权的虚值卖权实现了“高价预售、低价预购”的目标。具体来看，若价格到买入或卖出的价格就实现了套保比例的调整，其实就是在价格高位降低套保比例，在低位时增加套保比例，因为从既往行情和概率上讲，价格高位时下跌的可能性较大，而价格低位时上涨的可能性较大，这样就有可能获取增值收入。另外，若价格没有到预售或预购的点位，通过期权的卖出也有权利金的收入。他表示，上述方式不仅可以降低套期保值的成本，甚至还有可能增加企业的经营收入。

　　此后为了提高期权操作的效率，减少每次询价报价的繁琐工作，亨通集团在2019年开始提出与期货公司签全年期权长单的申请。“在当时的市场中，产业背景客户很少会参与期权交易，基本上就只有亨通一家在做，于是当时几十家期货公司需要期权交易量，都是围着我们这一家做。”他回忆说。在具体操作上，公司在询价过程中，卖权收入会选最高的，买权付出会选最低的，这样就存在一个买卖价差，也就产生了收益。他告诉记者，在公司期权长单询价推出后，当时的市场反应十分积极，因为这是此前没有做过的创新业务，而公司在期权长单中也获取了可观的增值收入。

　　不过，他认为参与期权交易对企业的操作性要求相对较高，需要满足各项条件，还要准确计算损益比，只有这样才能实现运用期权优化套期保值的效果。尤其在进行期权交易损益核算时，需要注意到期权的权利金收付以及持仓的期权持仓头寸的浮动盈亏的核算与期货有所不同，特别是目前期权场外交易的浮动盈亏还缺乏具有法定公允的相应核算标准。最后还需要保证期权操作符合规定规范，在风险适度可控的情况下进行期权交易。

　　此外，他表示，企业进行期权保值还有其他方法，例如买权降低权利金策略、卖权的有限保值策略等。不过除期权外，利用外盘的偏离值变化去进行交易也是一种“趋利避害”的操作方法。

　　C 打造智能套保系统 帮助更多企业避险

　　陈春亮认为，企业套期保值不仅局限于技术业务层面，更是由企业的文化以及崇尚的精神所决定的。通过总结多年的参与经验，公司正在着手构建套期保值（AI）操作交易软件系统（套保通），主要是为了帮助有套期保值需求的相关企业更好地进行市场避险操作。

　　他表示，“套保通”系统不仅能够对接国内、国外期货市场，还可以连接现货交易平台，为企业提供更多的市场选择与操作参考。同时，根据企业的个性化需求，可以运用交易软件进行移仓、套利、程序化交易等操作。并且，这是一款全流程解决方案，从前端到后端，从业务到结算全面覆盖，不仅能针对企业实际操作套保下单有助力，也能便利套保的结算统计。

　　具体来看，系统可以根据企业套期保值需求及实际情况，运用互联网区块链、大数据、云计算技术等人工智能手段，自动生成套期保值操作方法及交易策略，同时通过交易系统可以实现套期保值的合规性操作以及风险的有效控制，具有贴近现实、易落地、可操作等多种优势，可以提高套期保值工作效率，改善最终套期保值效果。

　　以有色企业为例，他表示，金属量平衡表是套期保值最基本的条件，但目前市场上的认识并不一致，采取的方法也不是很规范。而“套保通”系统所制作的金属量平衡表是标准规范化的，可以与企业财务、采购、销售、商务等数据相互验证。该表可以针对企业的已投标订单，采用企业的既往投标和中标数据进行量化，计算出中标的概率，得出预计中标订单的金属量；针对企业中标的浮动价订单，系统通过运用既往行情价格变动的幅度，结合当前宏观与基本面的修正系数，可以计算出在一定的单位时间内的变化幅度绝对值金额，折算出应套期保值的金属量；针对企业中标的采用月平均价计价的订单，系统可以根据计价周期交易日数量平均计入金属量表。

　　除此之外，是否去税也是套期保值需要考虑的重要因素，特别是在套期保值的市场选择互换中，都需要考虑这一因素。出于专业性考量，系统设置这个选项也更为贴近企业套保业务的实际需求。

　　另外，在价格区间方面，系统主要使用技术分析，核心是既往数据的搜集、储存、统计、汇总、测算，形成趋势的概率。系统利用既往行情不同时段的日K线图区分价格区间，根据不同的价格区间统计出变化的趋势规律，获得单位时间内变化趋势的概率，自动生成纯技术上的操作策略。

　　同时，系统还设置了修正系数，主要对技术分析给出的操作策略进行修正。这部分修正的依据来自实时的宏观与基本面变化对行情产生的影响。其中，一部分需要通过数据库及人工智能，搜集储存大量相关方面的信息进行量化；另一部分，通过每天定时收集研究员观点进行量化，然后综合两部分的占比最终得到修正系数。

　　另外，风险控制是所有参与套期保值相关企业最关注的核心问题，也是本项目的重点设计。系统会设置套保类型选项，分为“严格”“容忍”“选择”三种类型，这一选项是相关企业套期保值业务合规操作、风险控制的核心与根本。在企业选择相关偏好后，所有的套保操作都无法偏离这个范围。同时，在风险偏好上，系统可以根据企业的盈利能力以及风险偏好选择，在相应操作的数量中结合行情给出相应的操作步骤。

　　最后，在系统中交易台账能够自动生成，同时具备自动核算等功能，并且可以对套保有效性进行测算。他表示，对于企业而言，严格意义的套保不是最合理的方式，有容忍度的套期保值更为切合实际。

　　他告诉记者，目前“套保通”系统项目框架已经基本完成，后续会通过科创项目的方式注册公司，申请创业创新基金，完成项目的落地。他表示，亨通集团从一个小的民营企业，如今发展到行业的前列，综合实力已进入全球三强，这也得益于国家经济的快速发展、国际地位的不断提升。因此企业也要积极回馈社会，勇于创新，积极担当，在进一步提高企业综合能力的同时，也要有所担当，践行为国家发展做贡献的使命。

　　D 推动盈利能力提升 未来专注主业发展

　　在采访的最后，陈春亮表示，多年来亨通集团通过整合通信、电力及新兴产业资源，加快企业向中高端转型步伐，进军海洋工程、量子保密通信、大数据等高端产品及新领域，不断拓展新的战略发展空间，成为目前通信网络产业中唯一具备“产品+运营+服务”全价值链优势的公司，持续提升在全球产业链的高端竞争优势。

　　同时，亨通集团以开放、包容、合作、共赢的发展理念，加快打造全球化运营的国际化公司，目前已在欧洲、南美、南亚、南非、东南亚等13个国家地区建立产业基地，亨通光纤网络的全球市场占有率超15%。随着海外产业布局逐步完善，公司的全球化运营、市场竞争力及品牌价值也在不断提升。

　　“当前，在国家大力投资新基建项目与推行‘双碳’目标战略的当下，以特高压为主的电网建设再次提速、国家海洋战略加速推进，海洋通信与海上风电建设迅猛发展等，作为传输载体的各种线缆将被广泛使用，亨通集团相关业务继续保持了较快增长，市场综合竞争力进一步提升。”

　　记者了解到，今年7月，上市公司亨通光电发布的2021年半年度业绩预告显示，预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润，与上年同期相比，增加40%到60%。同时公告显示，业绩预告期间为2021年1月1日至2021年6月30日，预计2021年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，增加70%到90%。值得注意的是，在报告期内，公司通信和电力产业核心产品技术研发及成本管控能力进一步加强，资产负债率显着降低，其间费用得到良好控制，推动盈利能力提升。