国泰君安：等待金九银十数据验证 周期股第三波或展开

　　国泰君安(601211)策略团队李少君彭益

　　煤炭钢铁上半年去产能完成较好，下半年压力弱于上半年。实体经济具有耐受性，周期品价格上涨应有顶。周期短期有调整的需要，但是调整后周期第三波可期。

　　短期冲击下，周期股出现调整。上周周期行业大幅下跌，回顾这波周期，这波行情始于超预期的经济韧性叠加温和的流动性环境，而中报的业绩数据有利于周期盈利悲观预期的修复，供给侧改革的推进以及环保限产又增强了周期行情的延续性。周期品涨价的持续性与限产推行力度相关，中国工业钢铁协会、中国稀土行业协会的表态加强了关于周期品价格调控的预期，同时前期已经有丰富的获利盘，在需求端没有显着改善下，部分获利盘了结，周期行业出现调整。

　　观去年煤炭去产能276天政策始末，周期品价格上涨应有顶。2016年年初，《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》要求全国所有煤矿产量以全年276个工作日实施生产。三季度煤炭价格上涨暴涨。9月份，发改委表示符合条件的先进矿井可以在276至330个工作日之间释放产能，抓紧先进产能的验收。去年11月份，发改委表示具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。实体经济具有耐受性，周期品价格上涨应有顶。

　　周期短期有调整的需要，但是调整后周期第三波可期。这波周期股的表现源于经济悲观预期的修复和环保供给侧改革带来的供给收紧。当前价格调控的担忧加剧，叠加预期集中修复形成的超调，市场有调整的需求。如果周期品价格在现有的程度进行波动的话，周期品的盈利依然是收敛的，金九银十的数据成为经济韧性与周期需求的重要验证信号，到时周期第三波或将展开。

　　8月初经济保持向好态势，下游土地成交面积同比有所上升，中游主要六大发电集团发电力度回升，上游黑色系与有色金属价格整体继续上涨。（1）下游：地产整体销售本周环比上升，同比自年初以来持续下滑，住宅类土地成交面积累计同比上升；汽车方面，本月市场起步平稳并逐步回暖，汽车零售与批发均同比上涨；义乌小商品价格指数环比微涨，电影票房环比、同比大幅上涨；农产品(000061)价格方面，猪肉、鸡肉价格上涨，蔬菜价格下跌。（2）中游：高炉开工率环比上升，6大发电集团日均耗煤环比上涨，发电力度回升；钢铁方面，螺纹钢期货现货价格环比均上升；受地产销售和雨季影响，水泥自五月以来持续下跌；（3）上游：动力煤、焦煤、焦炭期货价格环比上涨，煤炭库存环比下降；有色金属方面，LME铜铝锌期货现货价格均环比上涨，阴极铜、铝库存均上涨；三大海运指数环比继续上涨；受美朝紧张局势影响，市场避险情绪严重，本周美元指数下跌至93.10，黄金本周价格上涨；原油方面，受原油产量增加和减产执行不力等因素影响，本周油价下跌。