三成定增股破发 价值洼地筑巢引凤

　　按定增股份上市日期计算，今年以来，同有339只定向增发股票上市，其中106只截至最新收盘价已经破发，三维丝(300056) 、方直科技(300235) 、蓝色光标(300058) 、中国长城等7只股票浮亏逾30%。

　　跌破增发价的定增股被一些市场人士视为价值洼地。“不少定增项目实际上是有上市公司兜底的，今年以来减持新规出台，拉长了定增资金的退出周期，机构参与定增的热情骤降，兜底条件也随之水涨船高。一些资质不太好的上市公司定增兜底条件甚至达到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。从这个角度来看，上市公司有足够的动力通过提升业绩、市值管理等方式来支撑股价。”一位不愿具名的私募人士指出。

　　此外，定增股破发也给了普通投资者用比大股东、机构投资者定增价更低的价格买到股票，同时还不必受定向增发锁定期的限制，这也将吸引一部分资金介入此类洼地。

　　破发率高企

　　从板块上看，定增破发的股票来自创业板的有36只，中小板38只；沪市主板18只、14只深市主板。且破发幅度高的以创业板为主，如排名前三的三维丝、方直科技和蓝色光标自发行价跌幅分别为47.15%、37.37%和35.05%，均是创业板股票。这与今年创业板的行情十分一致：创业板指数今年以来跌幅为4%；同期沪综指涨幅为8.89%。

　　由于中小盘股的调整，定增发行的破发率有了显着提升。据长江证券(000783) 统计，2013年至今，定增发行2个月内，2013年-2016年期间破发率的平均水平约为24.5%。而2017年至今，定增股票破发率已达31.27%。

　　“跌破增发价的股票可以说是市场的一个价值洼地，一方面，普通投资者可以以低于大股东、机构投资者定增的发行价买到更便宜的股票，另一方面还不受定向增发锁定期限限制。”业内人士陈女士表示，自己就新近介入了一家定增破发股。

　　兴业证券(601377) 金融工程研究团队指出，定增破发的原因有很多，如市场出现下跌或投资者对该项目不看好等。但对于上市公司来讲，如果股价在预案阶段跌破发行价，认购方可以通过二级市场以更低的价格增持股份。如果破发持续，该定增很可能最终无法实施。如果在实施后发生破发，增发认购方将面临亏损。这两种情况下，都使上市公司有动力维持股价。

　　破发催生投资良机

　　整个上市公司定增周期可分为四个阶段：董事会预案阶段、发审委核准阶段、定增实施阶段和定增解禁阶段。

　　兴业证券统计历年来情况发现，定增实施后出现破发的占比最高，达40.00%，而且在市场下跌时，破发次数会相对较高。单个定增出现2-5次破发的情况比较多，破发案例的持续时间大部分为1-5天，即出现破发后，大部分股票价格会在短期内回补至发行价格以上。破发案例以小幅破发为主，0-5%幅度的破发占比较高。

　　“根据以上的统计，我国A股市场定增出现破发是一个很普遍的现象。”兴业证券任瞳、麦元勋指出，如果在预案阶段发生破发，定增的认购方可以通过在二级市场增持以更低的价格获得相应股份，导致发行失败。因此，上市公司为了保证增发的顺利实施，通常会抬升股价。而在实施阶段发生破发时，上市公司为了保护增发认购方的利益，有拉升股价的动力。所以，一旦定增出现破发，会催生一定的投资机会。

　　中国证券报记者此次统计的情况是第二类，即在定增实施阶段发生破发。据申万宏源(000166)统计，2007-2008年实施的增发破发最严重，其次为2010-2012年。而定增股破发后大概率回补且回补幅度大于30%的概率过半，回补幅度大于10%的概率超八成。

　　“由于定增项目仅有少数投资者参与，且可能有大股东的参与，以及锁定期的约束，使得上市公司股价破发后仍有大概率回到增发价格，以保证投资者的利益。”天风证券分析师吴先兴、张欣慰此前在研究报告中表示。

　　一位不愿具名的私募人士指出，不少定增项目实际上都有上市公司兜底，今年以来减持新规出台，拉长了定增资金的退出周期，机构参与定增的热情骤降，兜底条件也随之水涨船高。一些资质不太好的上市公司定增兜底条件甚至达到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。从这个角度来看，上市公司有足够的动力来助推股价上升。

　　抄底亦有技巧

　　根据传统的投资思路，当定增股票在锁定期内出现破发即买入并持有到解禁日卖出，这样便可与一级市场的定增参与者同享收益。这种投资策略是否能够获得较高且稳定的收益呢？

　　吴先兴等统计了2012年至2016年间所有存在破发的股票信息，通过对破发收益率的影响因素分析发现，相对于无大股东参与的股票，大股东参与的股票可以获得更高的收益率，但持仓时间略长；相对于1年锁定期的股票，3年锁定期的股票可以获得更高的收益率但持仓时间略长；定增股票市值越小破发收益率越好且持仓时间也越短；增发比例越高策略的破发收益率越高，但同时持仓时间越长；距离接近日越远，越可以获得更高的破发收益率但持仓时间也略长，而距离解禁日越近，仍可获得一定破发收益率，同时持仓时间较短。

　　招商证券(600999) 叶涛指出，除了2007年和2008年最大浮亏幅度较大外，其他年份的最大浮亏均值在20%左右。接近80%的破发案例，其锁定期内最大浮亏在40%以内，也就是说多数情况下，当破发股市价达到增发价的0.6-0.7倍时，大概率已经接近于最底部。因此，推荐破发后向上突破0.85倍增发价时抄底买入。而在温和震荡市中，增发价对定增的支持作用更显着，更容易获得超额收益。

　　不过，清和泉资本首席策略师赵宇亮提醒，当前环境下，需要更多的结合基本面来分析，仅靠破发这一指标来判断是否价值洼地是远远不够的，说到底市场更关注盈利而非估值。如果实在想参与，首先要选取优质赛道，所属行业景气程度要相对较高。其次，应选取内生增长确定性较强，定增融资是为了加强护城河的个股。第三要注意估值和业绩要匹配，关注低估值等个股。