A股龙头化：“越涨越跌”

　　2021开年A股四连红，且四天两市交易额全部破万亿，但下跌个股数一天比一天多，“结构性牛市”安排的明明白白。

　　// “越涨越跌” //

　　开年四个交易日，三大指数四连阳，上证指数涨2.97%，深成指涨6.12%，创业板涨6.61%。但周一下跌个股1162只，周二2378只，周三2974只，周四3282只！

　　不仅仅是新年才出现的“越涨越跌”现象，Wind数据显示，截止1月7日收盘，A股千亿市值公司扩容至138家，较年初增加6家，较去年同期60家增加了78家。高价股数量上升的同时，低价股数量也在增加。截止目前，市值10亿元以下个股增至43只，去年同期仅为4只。

　　从近期大小市值个股市场表现来看，两极分化加剧。Wind数据统计显示，截至1月7日收盘，两市总市值超过1000亿的138只个股，近5个交易日平均涨幅为9.01%，近60个交易日平均涨幅为24.95%。千亿市值以上股票涨幅居前的个股分别为阳光电源、华友钴业、【中远海控(601919)、股吧】、金龙鱼和赣锋锂业，近60个交易日累计涨幅分别为：181.65%、156.51%、148.45%、132.31%、115.57%。

　　总市值10亿以下个股，近5个交易日平均下跌8.45%，近60个交易日平均下跌25.27%。

　　A股的龙头化效应和美股近几年表现越来越像。今年是美股历史上第一次头部五家公司市值占标普500的20%，这五家公司分别是苹果、微软、亚马逊、谷歌以及脸书。

　　JP Morgan在研报中谈到“强者恒强”的现象，每一次市场巨幅波动都龙头股的一次飞跃。“Bad compaines are destroyed by crisis, good compaines survive them, great compaines are improved by them”。(危机出现时，差的公司被淘汰，好的公司勉强活下来，龙头公司实现质的飞跃)。

　　A股龙头化现象的背后，是近年来上市公司基本面分化、机构投资者话语权增加以及强监管的共同影响。

　　// 龙头业绩稳定 //

　　龙头股强者恒强的最根本原因在于高质量发展，上市公司业绩分化，净利润不断向以核心资产为代表的头部企业集中。

　　2020年三季报数据显示，大部分A股龙头公司的基本面状况明显好于行业整体水平，业绩优势对股价形成了有力支撑。在强劲的基本面表现和内外资增量资金的双轮驱动下，A股的核心资产表现亮眼，涨幅远超行业均值及市场指数。

　　海通证券指出，相较于美国，中国的行业集中度仍有较大提升空间，随着供给侧改革的深入，中国行业集中度有望不断提升，强者恒强的局面可能仍将加剧。

　　兴业证券表示，随着注册制的推进，这一分化态势仍将强化：在细分领域中具备竞争硬实力、财务指标优异、公司经营稳健的核心资产有望走出长牛；而缺乏基本面支撑、经营效益差的企业将被加速淘汰。市场的核心资产将得到更多资金的集中配置。

　　// 机构投资者占比提升 //

　　中金估算总市值中个人投资者持股的比例已经从2014年的28%下降到2020年的22%，“自由流通市值”中个人投资者持股的比例已经从2014年的72%下降到2020年的52%(VS.2019年为54%)。从持股结构来看，A股的“散户化”程度在继续下降。

　　总市值中机构投资持股的比例已经从2014年的11%上升到2020年的21%(VS.2019年为19%)，而“自由流通市值”中，机构投资者持股的比例已经从2014年的38%上升到2020年的48%(VS.2019年为47%)。

　　另外，伴随着互联互通开启、入“摩”入“富”等一系列A股开放进程的推动，A股国际化程度不断提高，QFII额度已从最初的40亿美元提高至2019年初的3000亿美元，并在2019年9月10日宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制。

　　外资在A股占比不断提升，目前已经是A股市场最大的机构投资者类别。外资是2015年以来最重要的增量资金。根据央行统计，截止今年上半年，通过QFII、RQFII通道及沪深港通北向投资A股的头寸在2.5万亿元左右，大概占A股总市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。公募基金(剔除保险、社保、年金等持股)、保险、私募基金在A股自由流通市值的占比分别为8.8%、8.8%、6.8%。

　　2021年一开年，基金发行市场持续火爆。1月4日第一个交易日，就有4只爆款新基金一日售罄，合计吸引超500亿资金追捧；1月5日，银华旗下新基金吸引130亿元资金认购，也是一日售罄。1月6日，兴证全球基金、前海开源基金的新基金再现一日售罄，都吸引到超200亿的认购。

　　若仅仅算上这几只基金，以及1月7日的广发基金，本周仅四天就至少有1500亿的认购量，按照实际成立规模也将超过900亿，若按照最低70%的仓位计算，也给市场带来超过730亿的增量资金。

　　2021年除了传统的机构投资者如公募、私募等类型外，边际上值得高度关注的机构投资者是银行理财子公司、养老资金及外资。

　　// 监管更严 //

　　A股龙头化趋势的背后离不开政策的引导。作为资本市场改革的试验田，科创板试行的注册制下，公司发行定价更加市场化，与此同时，A股也迎来了最严退市年。

　　据Wind 数据统计，2020年，合计有17家A股企业退市。2020年12月31日晚间，沪深交易所发布退市新规，规则自发布之日起施行。值得注意的是，正式落地后的退市新规较此前的征求意见稿的退市力度再升级，全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准。

　　发行注册制改革和退市趋严的政策增加了绩差股的投资风险，从而导致场内资金从相关股票撤离，追逐投资价值更高的核心资产。

　　市场人士表示，在机构投资者不断壮大的背景下，基本面主导的市场风格将强化，行业龙头白马将强者恒强，享受估值溢价。投资者应主动适应市场变化，树立价值投资理念，立足中长线投资。