煤炭行业2021中报综述：H1业绩同比大增，继续看多下半年行情

　　1、H1业绩同比大增，继续看多下半年行情

　　汇总来看，28家煤企上半年产销量同比增长；二季度利润环比大幅提升，单季归母净利润合计471亿元，环比增长28.3%，煤价同比大增带动煤企业绩明显改善。基本面后期判断，动力煤：需求方面，电厂日耗回落预期下需求有所承压，但淡季内的集中补库或将提供下一阶段需求支撑，同时北方冬储也陆续开启，工业用电及非电耗煤需求因错峰生产仍有韧性，因此有望出现“淡季不淡”；供给方面，发改委保供增产政策力度加大，主要从产能核增及露天矿复产等多方面挖掘增产潜力，近期国家能源局赴内蒙开展保供调研，加大力度解决保供流程手续等务实性问题，或将加速产能增量释放，但增产落地仍需时间，短期供给端较难实现实质性宽松。炼焦煤：需求端，下游焦钢企焦煤库存低位运行，且因供给不足被动去库，低库存压力也提供了强力支撑。供给端，安检力度加大对产地产能释放形成扰动，近期山西临汾发生煤矿事故，致使产地停减产增多，进口方面蒙煤受疫情反复影响通关不稳定，澳煤缺口仍较难弥补。紧供给局面较难缓解，或仍支撑焦煤价格高位运行。总体来看，下半年高景气度不改，考虑到保供放量及煤价强势，煤企有望量价两端均获支撑，看好下半年业绩进一步改善，我们持续看好煤炭股估值提升。高分红受益标的：中国神华(行情601088,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)；新产业(行情300832,诊股)转型受益标的：【山煤国际(600546)、股吧】(行情600546,诊股)、金能科技(行情603113,诊股)、华阳股份(行情600348,诊股)、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤(行情000983,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业(行情600188,诊股)、神火股份(行情000933,诊股)；债务重组受益标的：【永泰能源(600157)、股吧】(行情600157,诊股)。

　　2、2021H1吨煤毛利大增，整体盈利能力强于2020年同期

　　2021年上半年合计产量为5.57亿吨，同比增长6.6%，销量8.23亿吨，同比增长9.7%。平均销售价格（不含税）为526元/吨，同比增长28.1%；平均销售成本365元/吨，同比增长28.1%；吨煤毛利162元/吨，同比增长28.2%；毛利率31%，同比持平。销售毛利率28.9%，同比增长2.2个百分点；销售净利率14.5%，同比增长3.5个百分点；ROE为7.7%，同比增长2.8个百分点。

　　3、2021H1期间费用率下降，应收账款及存货周转天数减少

　　从相对值来看，2021年上半年期间费用率7.2%，同比下降3.2个百分点，其中，销售费用率1.7%，同比下降1.7个百分点，管理费用率3.7%，同比下降1.1个百分点，财务费用率1.9%，同比下降0.5个百分点。应收账款周转天数平均为31天，同比减少17天，降幅34.5%；平均存货周转天数22天，同比减少8天，降幅26.5%。由于2021H1煤炭市场整体供给偏紧，煤企的市场主导地位明显提升。

　　4、2021H1资产负债率微增，现金流和偿债能力提升

　　28家上市公司，2021年上半年经营净现金流合计为1212亿元，同比增长46.2%；资产负债率平均为51.3%，同比+1.2pct；现金流动负债比率17.9%，同比+4.9pct。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。