瑞银证券：股市去杠杆

　　资金面的第二个监管风险在迫近不到10个交易日，第二个监管风险又来临。据路透报道，1月28日多家银行接到监管层的通知，“要求加强信贷资金的投向管理，严禁资金流入股市”。

　　虽然通知并未明确指明要重点检查伞形信托的配资业务（图1），但我们认为这表明决策层对2014年11~12月表内外信贷资金的流向有一定的担忧。

　　同时，我们判断这种忧虑可能会影响到2015年1~2月新增信贷资金的整体规模。

　　短期内，市场或上行无力继续震荡我们认为，如此密集的政策警示信号，会引发投资者情绪改变，指数面临调整压力。从“规范两融业务”到“管控信贷资金投向”，监管层的措施旨在进一步规范资本市场的杠杆业务，并非打压股市。与我们之前的看法一致，若指数回调过于显著，融资盘抛售或将会引发强制平仓交易，引起更大的恐慌。

　　这也不是政策制定者的初衷。因此，待监管风险陆续释放后，我们认为市场将重回原有的趋势。

　　短期内，主题投资替代金融股本周以来，金融股一直领跌，成长股/主题投资活跃。周二央行重启了已暂停两年的28天逆回购操作，首期规模为300亿元，利率为4.8%，略低于市场10bps。我们判断，逆回购期限的延长、资金规模的放大，进一步确认了降准让位于“定向工具”，并使得春节前降准的市场预期明显下降。

　　投资建议：兑现金融我们认为，流动性推动的估值修复行情暂告一个段落，未来的行情更多取决于盈利增速恢复的力度。详细内容请参考我们之前的报告《兑现金融，潜伏周期》（2015年1月12日）。