国元证券：风险偏好修复是主基调

　　国元证券：风险偏好修复是主基调 2017-06-18 类别：策略 机构：国元证券 研究员：王明利

　　[摘要]

　　投资要点：

　　目前市场出现的一个新的特征是众多中小市值个股止跌企稳，甚至近两周来录得可观的涨幅，初步扭转了持续下跌的颓势。相比之下，以上证50为代表的权重、蓝筹股，受追捧的热度正在降低。这从现象上说明两个问题，一是便宜是硬道理，即便目前对于中小市值板块，还难以从盈利、抗经营风险能力等方面找到比较优势，但超跌引起的吸引力在增大，二是对大市值蓝筹股的看好预期高度一致，同时也预示着风险。从本质上来看，价值投资的多样性正在得以体现。所谓价值投资的多样性，就当前环境来说，就是不能把价值投资直接等同于不分时点地投资经营和盈利稳定的蓝筹股，更需要关注价格持续下跌后形成的投资价值。

　　底部形成于极端环境下。进入6月份以来，市场最为担心的事情莫过于资金面的持续紧张，甚至形成类似于钱荒的局面。事实上，这种局面并没有形成，央行的操作适时适度对冲了流动性收紧的压力。即便是市场较为担心的美联储加息，也并未在目前资金价格本已提前升高的情况下产生明显冲击。我们认为渡过季末这一敏感时期后，资金面仍难以发生根本性改善，但也不用过度担忧更加紧张的局面出现。从这个角度来看，最艰难的时刻正在过去，而对于中小市值板块来说，由于无风险利率上行引起的估值回落行情或许已经走完，在极度恐慌情况下产生的低点，往往也是重要的底部。

　　17号中证协大会上，证监会领导讲话提到了创新发展和合规经营，也提到了投行要重视保荐上市公司的质量。总体上体现出对于资本市场稳健发展的期望。结合当前市场所处的阶段来看，由于并购、重组和高送转乱象引起的风波正在逐渐平息，我们认为市场稳定运行的条件基本具备。

　　在企稳迹象逐渐清晰的情况下，市场能否形成一段趋势性上涨呢？从基本面的角度来看，似乎支持的力量还比较弱。今年一季度的全面上涨，主要是上市公司盈利全面好转引起的。随着PPI见顶回落，补库存进入尾声，今年一季度是全年的盈利高点的判断正在成为共识。而利率水平虽也不会大幅飙升，但由于金融去杠杆的持续推进，也难以下降。那么股市的上行推动因素只有风险偏好的阶段性回暖，从目前情况看，极度悲观极度恐慌的情绪正在修复，风险偏好的回升也刚刚开始，因此我们对于近期的行情是充满希望的，因此，要继续给予市场更多一点的耐心与信心。

　　关于市场近日讨论的是否会发生风格转换，我们的看法是，目前在现象上已经有所表现，但这种表现产生的原因在于风险偏好回升所引起的对超跌的修正，而不是行业景气对比发生根本性逆转，因此支撑风格转换的驱动因素还比较弱。目前断言，为时尚早。就短期来看，行情的主要矛盾还是超跌股的价格修正。因此，不能无视中小板、创业板的走强，对估值处于历史相对低位的板块，质地优良、业绩增长稳定的成长股给予更多关注，如生物医药、通信设备、人工智能等。此外，受益于供给侧改革的中上游行业，经过充分调整后，也形成了价值洼地。主题投资上，继续推荐国企改革。