中银国际：重估在继续 调整仍有时

　　风险重估仍在继续，耐心等待调整结束。

　　本周话题：中美贸易冲突，是一个单一事件，还是美国对华战略的重大转变？中国已被定位为长期竞争威胁，贸易冲突背后是美国对华战略的改变。

　　很多观点把中美贸易冲突理解为一个单一事件，理解为美国中期选举的一个策略，这可能引导投资者预判形势。事实上，从2017年底至18年2月，美国相继发布国家安全报告、国防安全报告、国情咨文、核态势审议报告、全球威胁评估报告5份重要文件。美国方面指出，大国竞争已成为美国最大的威胁，并将中国定位成长期最主要的威胁来源。对中国的这种定位，在美国历史上绝无仅有，体现美国对华战略的重大转变。

　　贸易冲突或将延续缓和与升温交错的节奏，真正的贸易战可能还没开始，关注5月底6月初美国征税清单的实施。我们在3月26日周报《贸易冲突或将继续升温》指出，中美贸易冲突将是一个长期过程，这与市场上的乐观看法不同。最近一个月形势的变化与我们的预期一致。往前看，战略变化决定了贸易冲突不会迅速停止，仍存在升温可能，但短期的示好和情绪缓和将贯穿其中。但是，目前仍只是贸易冲突，而不是贸易战。贸易战的真正开始，或将在5月底6月初。届时，美国征税清单讨论完毕后，将进入实施阶段。

　　从战术层面看，中兴禁令是美国科技牌的全新尝试，未来可能在关税、南海、台湾等领域发难。中兴禁令事件，其实是一次科技牌的全新尝试，与传统的贸易关税牌明显不同，反映出美方在寻求更多对华施压工具的可能性。除此之外，美国还可能在政治（台湾牌、南海牌、一带一路牌）、社会（人权牌）、联合盟友（中国威胁论、澳洲参与对华征税、寻求欧盟一致对华）等领域进行发难。

　　国内风险方面，金融风险的显性化依然在路上，出口的支撑作用或继续减弱。一方面，我们在二季度策略中重点强调的金融风险的显性化依然在路上，从目前的信息来看，虽然外围困难在增多，国内经济压力在增大，但是资管新规等金融监管措施的推出，暂时未受到实质性影响，宏观去杠杆的总体思路没有发生逆转；另一方面，国内经济的悲观预期正在加大，特别是出口对于经济的拉动存在较大的不确定性。

　　市场观点：风险重估仍在继续，耐心等待调整结束。这一轮贸易冲突需要从中美战略竞争的角度来理解，冲突的升温与情绪的缓和将继续交替出现。同时，也存在美国在政治、社会等其他维度继续发难的可能性。

　　国内方面，资管新规等监管措施仍在推进中，并未因外部困难与经济下行而受到干扰，金融风险的显性化仍在进行。因此，风险重估仍在继续，并且存在从金融和贸易领域向产业体系等其他方面扩散的可能性。市场的调整虽然幅度较大、时间不短，但还没结束，仍需要耐心等待。配臵方面，维持之前的判断，建议防御优先，关注电力、石油、纺织服装等低估值板块；对冲地缘风险角度，关注军工与贵金属。此外，随着定向降准实施，短期可博弈煤炭、钢铁等周期板块的交易性机会。