长江证券：龙头股持仓的腾挪

　　报告要点龙头股持仓的腾挪上周市场整体有所回调，正如长江策略二季度观点中所述，二季度的风险点主要将来自于两个维度的压力：（1）金融市场流动性压力；（2）风险事件带来的风险偏好影响。对于后市，我们仍需关注金融市场流动性压力。金融数据依然较弱，资管新规落地预期下，表外收紧依然持续，其中信托去通道影响依然值得市场关注。另外，4-5月份的缴税高峰期对金融市场流动性的压力同样值得跟踪，近期伴随“定向降准”事件后，流动性环境依然未形成宽松局面。

　　二季度，指数风险将弱于个股风险。在过去一个多月的时间内，主题投资氛围较为浓重，在二季度偏紧的流动性环境下，需注意景气确定性较差的个股风险。

　　而另一方面，指数中权重股的景气估值性价比较高，面临的下行空间相对较小。

　　存量资金的博弈，龙头股持仓结构的腾挪。存量博弈下，我们从基金季报数据分析中观察到，龙头板块（长江策略组独立构建）的整体持仓虽有下降，但最大的特点仍然是结构腾挪：获增减持龙头公司总市值的平均大小相差并不大，而2018年一季报业绩预告增速中值有较大差别。这一数据部分说明，机构投资者在2018一季度结构有调整，但依然偏好于龙头。

　　行业配置：关注大金融及军工板块投资机会行业配置方面，关注大金融+军工板块投资机会。在经历了前期市场的调整后，目前行业整体的估值朝着相对更加合理的方向发展。整体上我们认为应该继续坚持淡化风格、深化价值，沿着景气主线均衡配置。而大金融板块在经历了前期的市场调整之后，目前估值已经回归到合理区间，板块景气则具有相当的确定性，同时龙头也利好于政策的落地，是价值板块中的较优选择。弹性品种则首推军工板块，军工板块目前的估值与配置均处于底部，基本面预期将会有环比改善，同时也将受益于政策的推动。同时，关注估值显着偏低的周期板块。