广发证券：以龙为首解析头部公司中报盈利

　　报告摘要：

　　“以龙为首”，构建头部公司财务分析框架A股行业集中度从2016年开始明显提升，市场表现也出现较大分化：

　　“以龙为首”，龙头公司跑赢全市场，市场的成交额持续向头部公司集中。

　　构建基于头部公司的财务分析框架：（1）行业整体与头部公司的盈利趋势逐步背离；（2）市场交易向头部公司集中，投资者更多关注头部公司，而非行业整体。

　　我们分别基于以下标准筛选头部公司，并构建相应的数据库分析体系：

　　（1）基金重仓：偏股型公募基金公司18年中报披露的重仓股；（2）重点覆盖：wind提供的分析师评级重点覆盖（个股覆盖机构超过5家）且评级为买入或增持的公司。

　　头部公司中报概览：盈利能力远超A股整体头部公司的收入增速小幅回升，受投资收益的影响，利润增速小幅回落。头部公司的利润增长远超行业整体：扣除投资收益后，基金重仓公司中报的利润增速为31.3%、重点覆盖公司的中报利润增速为29.5%，显着高于A股剔除金融整体的24.8%。

　　头部公司的ROE持续改善。基金重仓公司中报的的ROE（TTM）为12.3%，相对于一季报的11.5%改善0.8%，已经连续8个季度改善；重点覆盖公司中报的的ROE（TTM）为13.4%，相对于一季报的12.6%改善0.9%，已经连续8个季度改善。

　　从杜邦拆解来看，头部公司的销售利润率和资产负债率提升的幅度高于全部公司，但是资产周转率改善的幅度低于全部公司。

　　寻找整体盈利回落、但头部公司盈利改善的细分行业行业整体的收入和利润增速回落，但头部公司的收入和利润增速均改善的细分行业有：电气设备、机械设备、地面兵装、家用轻工。

　　如果从纯粹的收入增速的视角来看，行业整体的收入增速下行，但其中的头部公司的收入增速却向上加速的行业，主要分布在：周期品中的电气设备、建材、机械设备、交运等；消费品中的轻工制造、商业贸易、医药生物；以及TMT中的计算机。

　　如果从纯粹的利润增速的视角来看，行业整体的利润增速下行，但其中的头部公司的利润增速却向上加速的行业，主要分布在：周期品中的电气设备、机械设备、有色金属、公用事业等；消费品中的纺织制造、家用轻工、中药、生物制品；以及TMT中的半导体、电子制造、计算机设备。

　　核心假设风险：宏观经济加速下行、人民币汇率大幅贬值。