长江证券：新三板业绩增速下滑 创新层低于整体
摘要：
报告要点整体：增速下滑，分化加剧2018年上半年新三板企业平均净利润325.20万元，净利润增速下滑15.84个百分点至3.20%，平均经营活动现金净流出94.6万元。2018年上半年新三板企业管理费用率有所下降，但毛利率下滑、补贴减少等导致净利率仍下降0.49个百分点至4.26%，为近三年最低。企业的业绩分化加剧，亏损企业占比提升3.38个百分点至39.04%，净利润大于3000万企业占比提升0.78个百分点至2.90%。
创新层：盈利领先，增速较慢创新层盈利能力更强，但业绩增速低于新三板整体水平。2018年上半年创新层净利率下滑0.61个百分点至5.03%，但仍高于新三板整体的4.26%。创新层企业平均净利润1169.70万元，显着高于新三板平均水平325.20万元；但增速仅0.12%，低于新三板整体的3.20%。
行业：化学原料、环保、专用设备等相对较好多数行业盈利能力下滑，化学原料、环保等相对较好。中小企业面临盈利能力下滑的压力，超过半数的细分行业业绩未能实现增长，87.5%的细分行业毛利率、净利率下滑。在环保限产、原油涨价的背景下，化学原料、环保企业业绩表现相对突出，其中业绩体量增长、盈利能力改善、现金流提升的细分行业仅化学原料一个；除此之外，专用设备、半导体等行业增速较好且现金流提升。
资金偏好：短期性价比，长期成长性新三板流动性持续萎缩，缺乏增量资金，买方的定价权相对较大，资金的布局方向值得关注。以做市商为代表的偏交易型资金更关注性价比，2018年上半年做市商新增标的平均净利润0.11亿元，高于新三板整体，平均PE为14.14倍，低于做市企业整体；产业资本、政府资金更关注企业成长性，主要通过定增参与，企业平均营收增速高达31.09%，平均PE为22.64倍；上市公司更关注收购企业对自身的业绩增厚以及后续的业务协同，相关标的平均净利润增速达18.26%。
