联讯证券：磨底是否结束 行情是否开启

　　参考下半年四次反弹的成败经验，市场还有反复可能，来自两道坎：中美贸易争端的不确定性以及下周四美联储议息会议可能带来的新兴市场风险。但总体上风险已经进一步释放，国内稳经济政策加码降低了股票市场的系统性风险。叠加资金面利好因素箭在弦上，和四季度改革预期有望提升市场风险偏好，A股拾级而上的可能性较大，但在两日上涨后，请保持平常心。

　　A股两根中阳线后，最紧要问题恐怕是，市场一致预期的吃饭行情开始了吗？回答这个问题，我们有必要先对7月份以来的A股“磨底”简单分析。

　　7月起A股艰难“磨底”过程中的四次反弹和失败原因第一次反弹，7月6日，美方宣布对中方的500亿美元商品征税首批340亿清单进行征税，中方随即反击，当日A股下跌后涨。当时除简单理解为中美贸易争端的靴子落地，还需要考虑国内政策的微调，6月起相继从部委层面流露出对企业融资方面的暖意，包括7月国务院金融委第一次会议召开。由此看到A股在上半年徐徐不断的跌势后开始企稳。即便7月11日美方公布新的关于2000亿美元征税商品清单，A股并未受到明显冲击，这是第一次反弹。但是二季度经济数据出炉不及预期，反弹回落。

　　第二次反弹则是7月20日，先是源于银行股的底部反弹。接着周末资管新规落地并且好于预期，周一国常会释放国务院层面的政策微调信号，对金融财政双发力定调，对加强基建投资定调。由此我们看到了下半年以来最为有力的反弹。但是8月初美方关于2000亿商品征税税率可能上调至25%的信息超出了市场预期，市场遇阻回落创下收盘新低。第二轮反弹结束。

　　8月份发生的第三次反弹和第四次反弹力度有所减小，第三次是第二次反弹失败后的底部小反弹，到了8月中经济数据仍然低于预期，并且新兴市场风险有所暴露，人民币贬值担忧上升。第三次小反弹无果而终。

　　8月下旬的第四次小反弹基于人民币汇率担忧有所缓解且美对华征税即将落地的预期。但是到了9月初市场并未等到期盼已久的美对华征税落地，包括新兴市场风险仍时有干扰。反弹再次无果而终。而后披露的经济数据又一次低于预期，市场回到了底部，沪指上周创下了2644点的调整新低。