广发证券：绝处逢生 积极因素在累积

　　报告摘要：

　　压制A股风险偏好的因素边际缓和2018年以来A股的主要矛盾在于股权风险溢价，去杠杆、中美贸易摩擦、以及对一些长期问题的担忧是压制A股风险偏好的主要因素。7月23日国常会以来去杠杆逐步进入稳杠杆，当前阶段中美贸易摩擦对A股的影响逐步边际钝化，而密集的改革政策细则不断落地将有助于市场小幅修复信心，A股股权风险溢价自高位小幅回落。

　　研发费用税前加计扣除规则调整，通信、军工、计算机最为受益9月20日《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》颁布，扩大较高研发费用税前加计扣除比例的适用范围，是减税降费政策的延续：

　　经测算，该项举措对A股（扣除不适用行业）的利润抬升约为1.1%，通信、国防军工、计算机等高研发支出行业将最为受益，利润增厚或可达2%以上。

　　（采用不同行业所适用的所得税率计算，以2017年利润为基础）。

　　中美贸易摩擦的影响或边际钝化9月17日USTR公布最终加征关税的2000亿美元中国产品清单，加征计划采用两步走：自9月24日起征收10%关税，自19年1月1日起税率再提升至25%，以给予美国企业转移进口商渠道更多缓冲时间。从侧面反映了产业粘性。部分行业美国对华的进口依存度高，且产品技术含量有限，与本次以知识产权问题为核心的301调查相关性不大，对该类产品加征关税更易使美国本土企业和消费者受到冲击。因此若规模继续升级则Trump或将面临更大的国内阻力。

　　A股再次闯关富时指数，A股生态全球化继续富时罗素指数公司将再次对A股进行评估，9月27日凌晨将公布结果。

　　若A股本次闯关富时指数成功，预计初期阶段可带来约120亿美元的增量资金（测算值）。尽管从纳入成功到实际实施可能有近一年的窗口期，但短期对于情绪面将产生一定提振。A股生态变迁之全球化仍在继续，“以龙为首”风格或进一步强化，届时权重高、增长与估值匹配的龙头有望受益。

　　绝处逢生非一蹴而就，继续观察信用传导的进程维持A股处于底部区域的判断，绝处逢生非一蹴而就，把握当前阶段的股权风险溢价修复，耐心观察最终信用传导的进程。行业配置：（1）历史上在股权风险溢价高位回落初期表现较好、存在中期逻辑的地产、银行；（2）成长中的α：5G；（3）主题关注自主可控、国企改革。

　　风险提示：中美贸易争端升级，企业三季报低于预期，信用传导不畅。