渤海证券：政策预期持续升温 外资开放力度加大

　　投资要点：

　　经济方面，2018年8月工业生产同比增长仅低位略有回升，工业企业效益同比回落有所加快，经济总体稳中趋降，仍存下行压力。从三驾马车看，贸易端，出口增速放缓叠加中美贸易摩擦再度升级，出口对经济拖累作用或将逐步显现；消费端，必选消费对经济稳定作用犹在，在所得税政策预期利好对冲影响下，消费增速短期或将逐步企稳；投资端，土地购置费回落与开发商加快周转双重影响对冲下，地产投资将延续缓慢下行，制造业投资回升动力有所放缓，持续提振动力存疑，基建投资继续探底，积极财政维稳或将逐步落地。总体来看，经济短期仍然维持稳中趋降的态势，外部贸易摩擦加剧，出口对经济拖累作用将逐步显现，地产投资仍有回落压力，稳增长政策逐步落地对冲预期下，年内经济仍将维持在管理层认可的区间以内。

　　9月美联储议息会议的加息行为最终落地，而且渐进式加息的步伐尚未见终结，与此同时，欧央行的QE退出也日渐临近，使得外部流动性供给收缩力度持续加大。面对经济增长动能承压，管理层不仅在信用通道疏浚上频频发力，而且通过降税控费等让利于民的措施提升市场主体信心，稳定其对预期的展望，由此来稳定进而提升需求。面对美国加息导致的中美利差收窄，国内货币宽松程度难以继续提升，且政策呵护对“宽信用”的推动也将推升货币市场利率，因此无风险利率将呈现稳中有升的态势。

　　策略方面，市场在中美贸易摩擦影响边际减弱，外资引入利好不断释放，改革预期不断增强的背景下出现了一定反弹，我们预计这种反弹趋势还将延续。从外资进入看，新落地的富时罗素和商谈提升纳入比例的明晟MSCI都表明A股对外资的吸引力在提升，外资的加码预期也将带来北上资金的持续流入，对市场形成一定支持。而政策预期方面，十九届四中全会是四季度最重要的会议，我们对比十八届三中全会和十九大报告内容，认为有关经济制度的完善、金融改革、财税改革、对外开放、环境保护、军队建设方面的政策预期值得A股投资者的关注。从近期降税带来的政策利好来看，此前国常会提及的研究开发费用税前加计扣除税收优惠政策终于落地，抵扣优惠的提升，将利好军工板块和包括通讯、计算机、电子在内TMT板块。

　　风险提示：中美经贸摩擦升级，新兴市场风险扩散，国内经济下行超预期。