国盛证券：我们对美股的几个误解

　　前言：自2009年金融危机结束以来，美股已持续上涨近10年，为历次牛市之最。在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，近期美国经济强劲增长护持投资者信心不减，全球资金蜂拥下，美股仍在刷新着历史新高。然而，站在这个时点，美股还剩下多少性价比及上行空间，是值得投资者重新考量的问题。

　　本篇报告，针对市场对美股常见的几个误解一一分析，力求以客观数据和历史规律为准绳，为投资者还原美股市场当前的真实状态：

　　误解一：美股牛市看不到头，能长期持续事实：美股牛长熊短，但最长也未过“十年之痒”。美国股市行情在多数情况下是对美国经济前景的预演，经济自有其运行周期，美股也一样。

　　误解二：美股仍便宜，是价值投资典范事实：无论横向或纵向比较，美股已经不便宜。纵向来看美股估值已从底部抬升较多，横向来看美股估值较主要市场为高，从行业看美股各行业估值水平也不算低。

　　误解三：美股牛市，尤其在加息周期中，主要依赖盈利驱动事实：本轮美股牛市，估值也是重要驱动力，即使在15-17年的加息周期中，估值依然持续上行。当前，随着利率的持续抬升，美股的估值顶大概率已经出现。虽然2018年以来驱动力再次轮换至盈利，但内在动能已出现变化，更多在依靠部分行业、公司的拉动以及股票回购的支撑。

　　风险提示：1、本轮美国经济向上周期持续时间超出常规；2、美国加息趋势出现转变，更极端的情况下甚至转至再次大幅降息。