申万宏源：以微笑曲线为界 寻找商誉减值风险股

　　本期投资提示：

　　始于2014年的并购潮，使得A股存量商誉迅速积累。在政策变化和转型诉求的共振下，A股上市公司并购案于2014-2015年井喷：两年间重组案件数增加了237.4%，涉及总金额增长了355.0%。创业板更是其中的主力，在2014Q2-2015Q4期间，每个季度都有近5%的创业板公司进行并购。回归发现，并购案件数稳定领先新增商誉2个季度，并购潮的结果就是A股总体商誉从2013年底的2034亿，增长612%至2018Q3的14484亿；创业板商誉从2013年底的149亿增长1755%至2018Q3的2761亿。

　　商誉减值一般由被并购方业绩不达预期所触发，近年来快速上升，创业板压力较大。2013年全年（中报+年报）仅发生商誉减值16.6亿。时至2017年，这一数值变成了363.6亿，其对利润的负面影响已不可忽视。此外，2018中报超预期地发生了49.6亿减值，而往年中报几乎没有减值，这似乎预示着未来几年来自商誉减值的压力仍将继续上行。

　　商誉问题已经受到监管层重视：2018年11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，对商誉减值的会计处理&信息披露、减值事项的审计、与减值事项相关的评估等三方面进行了明确。