安信证券：行走在估值中的机遇
摘要：
■A股、港股、美股、英股估值在什么位臵？2018年全球股市面临估值回归，跨市场比较A股、港股、美股和英股，从历史估值水平来看，（1）A股市场估值目前已进入历史较低水平：全部A股当前（非金融）当前市盈率（ttm）为17X，已十分接近2005年至今全部A股（非金融）PE的-1倍标准差，当前估值水平已位于历史极限区域；（2）港股当前PE接近历史30%百分位水平：港股市场今年估值也处于下行区间，当前恒生指数PE为10X，已达到2002年至今历史-1标准差，恒生指数当前PE水平在历史27%的百分位水平；（3）美股当前市盈率处于历史均值附近：回顾美股指数的历史市盈率，标普500指数当前市盈率为19X，道琼斯工业指数市盈率为17X，纳斯达克指数市盈率为42X。2018年初时美股指数PE达到历史均值+1倍标准差附近，而截至2018年11月30日，各大指数市盈率回落到历史均值附近。
（4）英国富时100指数当前市盈率位于历史30%百分位水平：受脱欧影响以及外部形势变化，英国股市自2016年下半年开始持续位于下行区间，富时100指数当前市盈率为16X，在2000年至今的历史中枢之下，PE（ttm）位于历史大约30%百分位，属于相对较低水平。
■新三板整体和有代表性活跃“头部”公司的估值下行至历史估值低点：
新三板市场带有一级股权市场和二级股票交易市场的双重属性，综合考虑交易活跃度和利润体量两个因素，选取2018年交易天数在10天以上、总市值在3亿元以上且归母净利润（ttm）在3000万以上的公司作为样本（共379个），该样本组当前整体法计算下市盈率为15X，已下行至历史市盈率均值-1倍标准差之下。
■新三板估值内部结构分化，估值错配出现，近23%公司破净：估值中枢下移并非整体性的均匀下移，而是伴随着内部估值结构的变化。新三板做市板块2015年4月30日时点市盈率在50X-100X的公司数量最多，占比32%，而到了2018年11月30日时做市板块中，15X以下市盈率的公司已经占到了57%，25X以上市盈率的公司占比不到做市板块总量的四分之一。参考纳斯达克1997年市场底部时期破净比例达30%，A股市场当前“破净”比例达到13%，而对比新三板当前已有23%的公司“破净”。股价小于1元/股的“仙股”公司数量从年初的229个攀升至504个。从个股来看，大量的个股由于流动性缺乏或被市场“错杀”，股价跌破1元的公司以及“破净”股中，不乏一些市值较大、基本面较好的公司。
■风险提示：流动性风险、宏观经济下行、个股业绩下滑。
