申万宏源：ABS发展将质与量同行

　　本期投资提示：

　　2018年发行脚步有一定程度的放缓，其中，此前发行比重较大的银行间企业贷款ABS、交易所小额贷款ABS（包含消费贷款）和交易所信托受益权ABS的发行规模明显回落。增长不及预期的主要原因可能在于：一是对于部分基础资产和相应的交易结构的监管升级，限制该类ABS的发行规模；二是发起机构的主动发行意愿有限，尤其是银行间企业贷款ABS，仍是以完成摊派任务为目的；三是ABS二级市场交易不活跃，使得投资者多数持有到期，因此部分机构投资者对ABS配置意愿并不高（仍是银行投资占主导），从而影响一级市场发行表现。

　　展望：预计后期监管将逐步统一，杜绝监管套利现象的产生，因此短期非标转标、表内转表外等资产打包而形成交易所ABS或ABN恐难以为继，主要影响资产为收/受益权，影响参与主体为银行或银行系非银金融机构。信用风险方面，近两年监管层对于产品的基础资产信披、事中风控、及主要项目参与机构尽调等管理均有所从严，后期ABS入池资产的选择、参与机构的风控能力均将得到改善。

　　投资策略：对于银行信贷资产支持证券的投资，可下沉信用资质且拉长久期，挑选高票息品种；而在交易所ABS和银行间ABN产品挑选上，我们仍建议回避资产分散度不够（一类是入池资产集中度过高、二是原始权益人和资产经营或担保人间关联性偏高）的ABS产品，另外需加强对产品计划管理人在历史ABS项目管理能力上的甄选。可选择短久期的供应链金融、消费贷款、租赁租金和购房尾款类产品；或者存续期略长的有一定政策红利的PPP项目收益权、绿色补助收益权类产品。