国元证券：守望春季暖风

　　报告要点：

　　市场：估值整体偏低下行空间有限上周A股市场整体延续前期上涨趋势，全面普涨格局并未出现明显分化。市场风格以大盘股拉动为主，中小盘风格指数表现相对较弱。主要股指在钢铁、采掘等板块带动下回升。行业方面，前一周表现良好的食品饮料持续领涨，周期性行业中煤炭、钢铁也涨幅居前，家电和医药行业在仿制药、稀缺资源、维生素、抗癌等概念板块影响下，涨幅较高；而上周涨幅居前的部分行业则出现不同程度回调，其中通行板块跳水最为明显，电子、国防军工板块在5G概念、智能电网概念板块影响下回调明显。目前沪深估值整体上看，已位于历史底部。

　　由于前期国内外主要风险暴露较为充分，估值水平处于较低的水平区间内，估值压力得到有效缓解，风险溢价补偿较高。在近期多项宏观调控支撑下，我们预估当前位置持续下行的空间有限。

　　国际：贸易摩擦缓释谈判意愿增强前期A股市场下跌一个重要原因，是在国际外围市场的影响下，投资者普遍担忧的基本面问题没有看到明显改善，联动出国内市场缺乏信心的情绪释放。但从近期美方的态度来看，外部环境不断缓和，对进出口的正向影响将在后续逐步体现。一是随着中美“90天谈判”结束期限的临近，中美谈判意愿不断增强，贸易摩擦呈现出趋于缓和态势。二是美国内面临经济放缓，政府停摆等不利因素，而美联储加息提前，市场对美联储提前结束本轮加息周期的预期不断升温，同样有利于推动贸易谈判达成共识。

　　国内：扶持政策落地去杠杆效果初现除了国际市场的带动影响外，A股市场的下跌更多是对市场本身缺乏信心表现。

　　投资者一直担忧的基本面问题没有在经济数据中，得到明显的改善支持。但从相继落地的实质性政策，如普惠性减税降费，在经济下行环境中，对实体经济企业，特别是小微企业的发展支持，得到了进一步确认。近期公布的去年12月广义货币修复，社融增速回落，体现出前期的去杠杆政策初见成效。政策支持下的连锁反应，也将在春季行情中成为提振市场风险偏好的重要因素。

　　策略：积极信号累积守望春季时机综上，我们认为虽然短期内市场情绪依然无法得到完全提振，但诸多积极信号正在不断累积，春季时机值得守望。资金面上，央行实行的全面降准操作，有利于加强银行间流动性宽松，市场整体风险偏好相应上升。基本面上，市场整体较低的估值水平成为不确定中可以确定的因素。政策面上，明显的实体经济支持政策落地同样是可以确定的支持因素。具体投资方向上，结合年初以来政策鼓励的产业发展方向，科技类新兴成长板块受关注程度不断提升。策略上建议，结合近期市场中的主要热点板块，在战略性调仓中守望春季时机。具体行业板块上，关注近期科技类主题板块，如人工智能、芯片等；以及与消费需求升级相关的，例如食品饮料、医药等。

　　风险提示：贸易摩擦不确定性，美国经济下行、公司业绩不及预期风险等。