国元证券：春季暖风有望加速

　　报告要点：

　　市场：普涨延续轮动提速春节后第二周的A股市场，继续延续全面上涨行情。创业板继续领涨市场，中小板指、深证成指、上证综指分别上涨7.05%，6.47%和4.54%，沪指时隔5个月后重新站上2800点。市场格局中，中小盘延续上周强势，表现优于大盘股。行业指数方面，受政策利好和上涨行情拉动，以券商和保险为代表的非银金融类涨幅突起，跃居行业之首；电子、通信行业，延续上周行情，涨幅居前表现强势；食品饮料、家用电器等消费品行业，亦表现抢眼。

　　主题方面，5G、国产芯片等概念表现强劲涨幅居前。

　　估值：修复持续趋向合理作为未来盈利的贴现值，估值目前处于近年来的底部区域，并持续修复，整体水平不断趋向合理。立足定价模型可知，股价变化源自盈利端和估值端双向作用。而估值端的向上修复，成为本轮春季行情的主要内在驱动力。板块方面，创业板、中小板估值水平回调趋缓；行业方面，在近期市场大涨的带动下，多数行业绝对估值水平有所上涨，但仍居于底部区域，其中钢铁、公用事业、传媒、综合行业估值水平均逼近2000年以来低位。

　　回顾历史可知，市场每次重要底部，大多诞生于负面情绪之中，由多重因素共振所导致，如：2013年1849点、2016年2638点所处的市场环境。

　　而当下的市场与历史中几次底部具有较多相似之处。从估值角度出发，当前A股市场整体估值水平为13.95倍,已经低于2016年2638点的估值水平，处于近两年来的低位，估值泡沫出清相对充分。

　　大类资产：回暖超预期生产扩张提速年初以来，大类资产价格的突出特征是股、债、商品，均超过市场预期，呈现大幅回暖态势。而商品价格上涨逻辑，主要是季节性补库存和事件性双重推动作用。（1）2019年初以来，制造业生产扩张略有加快。从制造业PMI细分可知，主要回升为原材料类价格、非制造业类、及服务业类，其中生产性服务业高于消费性服务业。（2）大宗商品方面，国内供需两端温和增长。

　　开年以来，铁矿石、煤炭价格均上涨，库存量同期增加，化工品价格稳中带长，价差涨跌相当，工业品指数基本持平；美国原油库存连续5周增长，伦敦黄金现价小幅上扬；债市上，十年期国债收益率同比上涨，中美利差回落。

　　策略：暖风有望加速关注重点主题2019年开年利好政策累积效应发酵下，市场情绪修复。我们认为，当前的市场无论从指数位置还是估值水平，已位于底部区域。投资机会的选择上，建议把握两条主线，一是从超跌角度选择前期冲击较高、股价过度反应的高安全边际行业，如券商、通信；二是看好政策持续发力下的科创型成长板块投资机会，如半导体芯片、人工智能、5G概念、科创板等。

　　风险提示：中美贸易摩擦不确定性，业绩不及预期等。