山西证券：中财委会议延续政策托底经济思路 货币政策注重及时预调微调

　　投资要点：

　　经济政策延续托底思路，经济稳定健康发展仍是政策关注的重点经济政策：部分人士此前认为，经济数据表明，此时的经济状况与去年中央经济工作会议召开时已不可同日而语，由此判断4.19政治局会议是“经济政策转向的开始”。此次中财委会议再度提到落实中央经济工作会议精神，相关表述也一脉相承，表明了中央政策的延续性和连贯性，稳定了市场预期。

　　货币政策：“货币政策要松紧适度”，表明货币政策并不会全面转向，而对于何谓“松紧适度”，易纲行长的解释是“广义货币M2和社会融资规模的增速，大体上和GDP的增速保持一致”。从目前的经济数据来看，是符合央行的货币政策目标。但由此判断央行政策会转向则为时过早。从4.19政治局会议的相关表述来看，“国内经济存在下行压力”，经济的回暖仍旧需要宽松的货币环境；在去杠杆的节奏和方式，4.19政治局会议和本次中财委会议均提到“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险”，表明做大分母而非缩减分子成为去杠杆的主要手段。从社融的结构来看，居民贷款和短期贷款的占比仍旧较高，社融增速的企稳仅表明流动性风险得到缓解，远未达到促进企业投资在生产的目的。我们认为，货币政策不会突然之间转向，强调及时预调微调，主要是为了防止市场形成“非紧即松”的预期，既保证市场上的流动性合理充裕，又能够促使企业及时投资而非等待降准降息。