中银国际：经济复苏主线初步确立 盈利改善预期驱动市场继续向上

　　经济复苏信号初步确认，基本面预期差的修复带来机会一季度经济数据印证市场关切，经济复苏信号初现。上周公布的一季度经济数据大为亮眼，此前市场一直在讨论的“经济复苏”问题得到了数据端的验证：（1）2019Q1GDP增长6.4%，预期6.3%。具体的，第一产业增长2.7%，较四季度回落0.8%，第二产业增长6.1%，提升0.3%；第三产业增长7%，回落0.4%；（2）3月规模以上工业增加值同比增长8.5%,较19年1-2月上行3.2%，表现亮眼。具体的，采矿业、烟草制造业和汽车制造业等行业由负转正。但是，超预期的工业增加值数据，是存在一定水分的，一是今年春节比去年提前12天，导致今年3月份的工业生产恢复时间更早，二是4月1日减税政策开始执行，为了获得更大的进项税额和销项税额差，从而增加利润，企业更倾向于在减税政策实施前加大采买和生产。所以，工业生产方面的探底回升还有待持续验证；（3）3月社零售总额名义同比增长8.7%，前值8.2%，限额以上企业商品零售同比增长5.0%，去年同期8.9%。细分行业看，粮食饮酒（11.4%）、家电音像（15.2%）、日用品（16.6%）、化妆品（14.4%）等增速居前，汽车（-4.4%）较去年同期有所下降，但整体看，2019年Q1消费端有所回暖；（4）3月，全国固定资产投资（不含农户）累积值增速6.3％，比1-2月份加快0.2%，基建（不含电力）累计值增速4.4%,较1-2月加快0.1%，全国房地产开发投资一季度同比增长11.8%，增速比1-2月份加快0.2%。

　　政治局会议表态不改政策端积极走向。本周召开的央行货币政策例会和政治局会议的措辞变化使得货币政策边际宽松预期产生了微妙转变，但我们依然对未来的政策持续积极保持乐观。（1）财政政策上，减税降负等一系列惠及中小企业发展、促进实体经济好转的政策正有序积极的实施；（2）改革推进上，国企改革第四批试点工作已经展开，这是解决拖累经济效率体制性因素的关键举措；（3）资本市场创新上，今年资本市场的最重要工作之一就是保证科创板的顺利推出，科创板的作用不仅在于为高科技企业融资，更在于试点以信息披露为核心的注册制发行制度，以点带面推动资本市场改革进程，科创板的成功需要较为宽松的外部政策环境。

　　市场观点：短期看，上涨逻辑会有变化，盈利改善预期或驱动市场继续向上。近期公布的大量的金融、经济数据，初步释放了经济复苏的信号，但整体来看市场对宏观经济和企业盈利的预期都依然是相对悲观的。万德全A的盈利预测显示，2018年年底对每股收益和净利润的预测分别为1元、5.02万亿元，而最新预测数值分别为0.93、4.78万亿元，下降比例分别为7%和4.83%，基本面的边际好转和实际的盈利预测间的预期差依然存在。今年1月份的两次降准是打开本轮行情的重要推手，1月至今指数的所有涨幅都是估值修复贡献的，我们认为，随着经济的边际好转和实际的盈利预测间的预期差逐渐被市场认识，短期盈利改善预期或驱动市场继续向上，A股的上涨动力将由分母端单腿拉动转至分母端和分子端共同拉动。

　　风险提示：经济复苏不及预期，政策环境恶化。