港股IPO|优然牧业递交主板招股书，原料奶9成销售依赖伊利

　　11月30日，获悉，中国优然牧业集团有限公司(优然牧业)已递交港主板招股书，华泰国际和瑞信为联合保荐人。

　　业务概览

　　据招股书显示，优然牧业最早成立于1984年，2015年从伊利分拆出来单独经营。目前是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商(按2020年上半年收入计)，也是中国知名的乳业上游龙头公司，以及全球少数业务布局覆盖整个乳业上游的牧业公司之一，成功实现了乳业上游全产业链(育种-饲料-原料奶)的完整覆盖。

　　目前，优然牧业主要有原料奶、饲料、育种以及奶牛超市四大业务。

　　其中，原料奶业务板块为公司经营的核心业务。招股书显示，在2020年上半年，优然牧业的原料奶业务收入占总收入的59.7%。截至2020年6月30日，优然牧业正在运营的牧场有65座，拥有287045头奶牛。无论从奶牛存栏量，还是原料奶产量来看，优然牧业已成为国内最大原料奶提供商。

　　饲料业务方面，在2020年上半年，优然牧业的饲料业务收入占总收入的37.0%。作为中国最大的反刍动物精饲料提供商，该公司在中国市场占有率第一，为6.4%。

　　而优然牧业也是中国最大的奶牛育种企业。此外，奶牛超市业务也承担着公司产品多元化，以及进一步满足客户的业务需求。

　　财务数据

　　据招股书显示，优然牧业年度营收不断稳定增长。

　　2017年-2019年以及截至2020年6月30日止六个月，优然牧业的营收分别为人民币(下同)50.914亿元、63.339亿元、76.678亿元以及53.444亿元。

　　从净利润方面来看，增长较为快速。2017年-2019年以及截至2020年6月30日止六个月，优然牧业的净利润分别为2.779亿元、6.529亿元、8.019亿元以及7.441亿元。

　　综合来看，2017年至2019年优然牧业收入年复合增长率高达22.7%，净利润年复合增长率更是高达69.9%。

　　分析，优然牧业存在以下风险：

　　1、依赖向最大客户伊利销售原料奶。

　　优然牧业与伊利(为该公司的一名控股股东及主要客户)建立了密切的业务关系并依赖该关系开展业务。

　　2017年-2019年及截至2020年6月30日止六个月，优然牧业优然牧业向伊利销售原料奶产生的收入分别占同期所生产原料奶的销售额约91.8%、91.7%、92.9%及96.1%。在可见的未来，向伊利销售的原料奶将继续占原料奶年销量的绝大部分。

　　但无法保证其在日后将继续从与伊利的合作中获益，未来未必能够迅速找到其他业务伙伴以替代伊利。

　　2、原料价格波动以及供应不稳定。

　　优然牧业主要从第三方供应商购买大部分原料。

　　2017年-2019年及截至2020年6月30日止六个月，优然牧业原料奶分部的饲料成本分别占原料奶公平值调整前原料奶业务销售成本的79.2%、79.8%、80.6%及79.9%。

　　无法保证该公司可以或将能按照对其有利的条款以相若价格或金额寻求原料的替代来源，或根本无法寻得替代来源。也可能无法有效地管理价格波动或无法将增加的成本转移予客户或调整采购策略，原料价格的大幅上涨可能对优然牧业的利润率造成不利影响。

　　3、面临同业激烈竞争。

　　就原料奶业务而言，优然牧业主要与中国其他大型牧场竞争。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2020年6月30日的奶牛存栏量计，行业前五大参与者仅占8.2%的市场份额，行业整体较为分散。其中，优然牧业以2.7%的占比排名第一，但与第二名的差距仅为0.4%。

　　同期，优然牧业在原料奶产量方面亦排名第一，市场份额为4.7%，与第二名的差距更是缩短至0.1个百分点。

　　同业部分竞争对手拥有及未来的竞争对手可能拥有比优然牧业更多的财务、技术或营销资源、更长的经营历史、更强的品牌知名度或更大的客户群。优然牧业在业务上面临激烈竞争且可能无法成功与现有及未来竞争对手展开竞争。

　　4、食品安全问题或产品质量问题。

　　优然牧业的奶牛群或邻近牧场内爆发的疾病可能会对原料奶生产能力及产奶量造成重大不利影响。

　　无法保证优然牧业的牧场未来将不会出现牲畜疾病，包括但不限于口蹄病等疾病，或能监察以及侦查该公司的奶牛群或邻近牧场的任何疾病。

　　再则，无法保证该公司的质量控制系统将始终有效，或可能无法检测到污染或有缺陷的产品，这会导致蒙受金钱损失或有损优然牧业的声誉

　　此外，有关中国乳制品食品安全事故的不利宣传可能对中国乳制品行业及优然牧业的业务造成不利影响。在中国，发生过有关部分中国乳制品制造商生产受污染乳制品的食品安全事件，这动摇了消费者对中国乳制品行业的信心。

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