莫尼塔：关税升级对A股估值影响有多大
来源： 莫尼塔
作者：杨其予
摘要：
策略观点先看全面加征关税概率。特朗普威胁尽快在其第一任期前达成协议，同时称对谈判乐观；中方称谈判未破裂，且仍未有反制措施。
因此，当前仍判断为美方的“威慑策略”，25%税率长期保持概率较低。
再看不同情景对中国经济的冲击。使用IMFGIMF(GlobalIntegratedMonetaryandFiscalModel)模型（2018/10)，模型考虑征税的替代效应、反制措施和对冲性财政和货币政策、对投资信心和信用风险的影响等因素，悲观情况下（美方对中方所有商品征收25%关税）,对中国经济的脉冲影响可达-1.6%，中长期收敛至-0.5%。
最后看对股市估值的影响。假设企业盈利增速同GDP增长中枢同步（即介于美国和日本经验之间的中性情景），A股估值模型倾向于二元增长模型。该模型下，对估值的冲击在-4%左右；若使用最保守的永续模型，估值影响在-15%至-20%之间。2018年受金融去杠杆、中美贸易战、“民企”担忧以及全球央行紧缩政策影响等因素，A股估值下跌30%，目前上证估值自高点已收缩9%，假设其中一半为贸易战贡献，极端情况下上证估值仍有16%左右下跌空间，对应2468点指数价格。考虑2019年A股企业盈利增速转正以及极端情景发生的概率并不高，下跌空间将更为有限。
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