太平洋证券：柳暗花明A股的FED降息市场反射及科创板流动性冲击分析

　　投资策略报告柳暗花明——A股的FED降息市场反射及科创板流动性冲击分析核心结论：美联储降息周期将开启，利好三季度市场表现。市场主线矛盾为美联储降息以及科创板冲击。美联储的“保险式降息”从历史经验看有利于A股前中期表现。科创板的增量冲击并不大。经济与金融数据决定了无风险收益率下行仍将继续，仍然可以推动资产重估，金秋行情的驱动并未证伪。行业层面我们始终建议围绕通胀确定性及受益政策环境持续改善的“价值-真成长”主线，即食品饮料、农产品、保险、券商以及自主替代的通信电子半导体板块，并围绕“核心资产”进行布局。

　　美联储降息已成定局，降息周期A股涨跌各半且前期大概率上涨。2000年以来美国的历次加息周期与降息周期中，我国的利率变动与股市表现存在如下规律：①中国与美国基准利率变化虽然不完全同步，但由于两国经济在2000年后一体化程度提升，中国利率与美国利率仍有较强同步性；②美联储开启降息周期前期A股多数上涨，中期多数下跌；③美联储加息周期A股体现相反特征（先跌后涨）。

　　科创板第一批公司上市发行价超预期，对流动性整体冲击不大。

　　①科创板第一批上市公司（共25家）平均发行市盈率52倍，高于市场预期，即整体偏“贵”；②按照创业板经验，预计首日成交金额约为337亿人民币，平均成交金额高于创业板（创业板28家首日成交金额219亿）③由于科创板门槛限制将绝大多数中小投资者拒于门外，且申购环节高比例为线下配售，对存量市场冲击力极小，数量级低于北上资金波动规模。

　　宏观数据维持下行，倾向货币政策仍然稳健甚至偏宽松。①通胀数据略低于市场预期，工业品后续大概率通缩；②进出口数据显示的顺差进一步扩大为“衰退式扩张”，对经济增速企稳贡献微乎其微；③金融数据中，M2整体低于预期以及新增人民币贷款中实体企业中长期贷款疲弱显示信用紧缩格局未变，社融高增速的背后是非标去年同期的低基数以及专向债的临时脉冲，货币政策有保持稳健的必要性。

　　即将进入战略配置期，继续买入核心资产。联储降息利好股市，科创板增量冲击不足忧。仍然看好三季度表现，交易数据同样显示下跌力量趋于衰竭。仍然建议逢回调便买入“核心资产”。

　　行业层面，仍然建议配置通信设备、核心半导体、农产品、金融中的保险/券商以及可选消费即价值——真成长主线，合理仓位配置通胀驱动的贵金属，弹性可围绕超跌成长如通信半导体、军工展开。