加速上行 未来锌价是否会持续“锌锌”向荣

　　近日，作为全球最大锌冶炼商之一的Nyrstar公司宣布将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量。消息一出，内外盘锌价受此提振加速上行，未来锌价是否会持续“锌锌”向荣？

　　近期由于欧洲天然气、煤电等能源价格飙升，导致海外冶炼生产企业成本不断抬升。Nyrstar公司由于电力成本上涨迅速削减产量，预计四季度将影响7万吨左右产出，当下能源危机影响仍在持续，未来也将引起市场对于欧洲地区其他锌厂生产的担忧。

　　国内方面，多地限电再次出现升级，供应端频频发生的扰动也是今年的主旋律。限电减产影响最大的是云南、广西及湖南三个省市，其冶炼产能分别占全国的18%、10%及14%。1-9月份“能耗双控”影响产量近7万吨，四季度枯水期与采暖季并存，预计电力紧张问题或将愈演愈烈，由此供应紧缺问题或延续到年底。

　　从利润角度分析，今年整体国内名义加工费只能说是略有提升，截至9月底国内加工费在4000-4700元/吨之间，进口矿加工费在75-85美元/干吨，进口加工费延续低位并无明显增长。四季度国内炼厂将原料冬储，高寒地区矿山也将季节性停工，由此导致矿供应可能面临进一步收紧，四季度锌矿加工费仍存在回调风险。

　　由于名义加工费今年整体上涨空间有限，以国内锌精矿加工费4300元/吨来算，通过二八分享，实际加工费也就在6000元/吨附近，锌冶炼厂当前利润并不高。参考2017年和之前曾经有过的历史数据。冶炼厂减产发酵的话，二八分享后的冶炼利润或许可以到6500-7000附近。折算成锌的价格就可能到26000-28000附近。如果电力问题导致的冶炼利润问题继续发酵，上方空间可能会超预期。

　　消费端，当前国内下游受到限电影响更加分散，且影响力度不一。尽管年末消费整体存在下行压力，但锌锭社会库存低位一定程度也对价格形成支撑。

　　总体来看，当前受全球能源危机影响，沪伦两市锌价在未来或仍将维持偏强走势，建议前期多单继续持有，警惕空单保值风险。后期也仍需关注库存变化情况，警惕高价下消费明显塌陷风险，另外需关注宏观消息面对金属的整体扰动影响。