安正时尚：多品牌+一体化供应链优势夯实 高端时装龙头借力资本东风再腾飞

　　安正时尚(603839)：多品牌+一体化供应链优势夯实 高端时装龙头借力资本东风再腾飞 2017-02-10 类别：新股 机构：中信建投 研究员：花小伟

　　[摘要]

　　公司概况：高端时装龙头，多品牌男女装齐发展。

　　公司成立于2008年，是一家集研发、生产、销售及品牌管理于一体的全国性多品牌时装企业，旗下“玖姿”、“尹默”、“安正”、“摩萨克”及“斐娜晨”等多个成熟男女时装品牌，覆盖25-45岁的消费群体。公司产品主要包括上衣、裙装、外套、裤装、皮衣等女士时装，以及西装、裤子、衬衫、夹克等男士时装。

　　公司目前尚处于多品牌发展战略的前期阶段，除玖姿外，尹默、安正、摩萨克、斐娜晨四个新品牌处于培育阶段。其中，尹默、摩萨克、斐娜晨三大女装品牌均定位于市场前景广阔的中淑装领域。安正男装定位于以“时尚、商务、品质”为特征的高端时尚男装，以填补国内品牌在时尚成熟男装领域的市场机会。

　　渠道管理：加盟为主，直营壮大，渠道不断优化。

　　“玖姿”女装采取加盟与直营并重的销售模式，“尹默”、“安正”、“摩萨克”及“斐娜晨”则主要采取直营模式，同时公司2015年上半年开始建设“安正尚品”多品牌集合店，营造一站式购物环境。截至2016年6月末，公司大品牌的终端门店数量已达897家，其中直营门店287个，各个品牌均有分布，加盟门店610家，仅销售“玖姿”女装。公司线下渠道已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市主要城市的重点商圈。

　　构建一体化供应链管理模式。

　　公司建立了集设计研发、采购生产、零售分销为一体的完整供应链，并实行自主生产、委托加工与成衣采购并行的开放式产品供应链体系，以适应中高档成熟男女时装高品质、多品种、短周期的产品特征。公司销售产品中，约45%来自自主生产。为巩固和提升一体化供应链管理能力，公司在海宁经济开发区建设了集研发、生产、仓储和管理功能为一体的“安正时尚集团文化创意产业园”。

　　主营业务表现良好，2013-2015年主营营收年均增速3.6%。

　　营业收入方面，2013-2015年主营业务收入逐步增长，年均增速为3.6%。2016年前三季度主营业务收入8.29亿元，净利润1.72亿元，同比分别增长-7.01%、1.20%。其中，分品牌来看，玖姿品牌占比52.9%，仍为主要收入来源，其余品牌占比均逐步上升；五季门店和五季电商的销售规模持续增大，2013-2015年年均复合增速94.1%，直营店收入年均复合增速3.6%。营业成本方面，2015年成衣采购、自制成衣、委托加工分别占46.5%、28.6%和28.9%，成本结构相对稳定。

　　女装行业稳健增长，行业集中度提升空间仍大。